2022年中报点评：疫情影响上半年业绩，扩大股权激励激励范围、期待下半年积极复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 20 日 公司研究 疫情影响上半年业绩，扩大股权激励激励范围、期待下半年积极复苏 ——上海家化（600315.SH）2022 年中报点评 买入（维持） 当前价：33.10 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.80 总市值(亿元)： 224.96 一年最低/最高(元)： 29.30/52.36 近 3 月换手率： 63.09% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%08/2111/2102/2205/22上海家化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.03 0.45 -17.28 绝对 -3.13 2.26 -30.24 资料来源：Wind 相关研报 一季度疫情背景下归母净利润同比增 18%，期 待 业 务 逐 步 恢 复 正 轨 —— 上 海 家 化（ 600315.SH ） 2022年 一 季 报 点 评（2022-04-29） 21 年毛利率提升明显促利润超预期，22 年期 待 业 务 继 续 向 好 —— 上 海 家 化（600315.SH）2021 年报点评（2022-03-17） 2021 年利润大超激励目标，复兴之路正在兑现——上海家化（600315.SH）2021 年业绩预告点评（2022-01-18） 受疫情影响，上半年收入、归母净利润分别同比-12%、-45% 公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 37.15 亿元、同比下滑 11.76%，归母净利润 1.58 亿元、同比下滑 44.84%，扣非归母净利润 2.01 亿元、同比下滑 39.58%，EPS 为 0.23 元。 上半年公司收入和利润端同比下滑主要由于受疫情影响，3 月以来公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭引起物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线上线下业务均受到不同程度冲击所致，以二季度最为明显。分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比+0.11%、-23.75%，归母净利润分别同比+17.81%、-135.75%。 护肤品类收入同比-35%受疫情影响较大，线上渠道同比降 23%、线下降 5% 分品类来看：护肤品类（包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净）实现收入 8.13 亿元、同比-34.84%，收入占主营业务的比重为 22%、同比-8PCT，护肤品类收入同比下滑主要系产品主要仓库位于上海、在 3 月末至 5 月被严格封控，物流受限导致订单无法履约、线上订单退货比例增加，且电商派样招新活动无法执行，以及存在超头缺失影响；个护品类（包含六神、家安等）实现收入 17.33 亿元、同比+1.31%，收入占比为 47%；母婴品类（启初和汤美星）实现收入 10.22 亿元、同比-3.73%，收入占比为 28%；合作品牌（片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）收入1.44 亿元、同比-22.48%，收入占比为 4%。 分品牌来看：护肤品类：大多数品牌收入同比降幅接近 30%；个护家清品类：六神同比增长超 1%，家安受特渠影响同比降幅超 30%；母婴品类：启初同比降幅超 15%，海外业务 Mayborn 扣除汇率影响后、同比增长约 8%。 分渠道来看：上半年公司总体（包括国内和海外）线上、线下收入占主营业务的比重分别为 34%、66%，收入分别同比-22.59%、-5.04%。国内业务中，国内线上渠道（包含电商和特渠）收入占比为 31%（占国内业务的比重，下同）、收入同比降约 23.7%，其中电商收入占比为 26%、收入同比降约 25%（剔除超头缺失影响同比降约 9%），新兴业务兴趣电商同比高速增长超 600%；特渠业务收入占比为 6%、收入同比降幅超 45%；国内线下渠道：收入占比为 69%、收入同比降约 4%，其中商超、百货、CS 店收入占比为 58%、6%、5%，收入同比降约 3%、30%、15%。 毛利率和费用率双降，存货和应收账款周转略有放缓，现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比下降 1.35PCT 至 59.91%，毛利率下降一是由于疫情背景下土地、厂房、设备等固定折旧成本和支出刚性以及原材料上涨；二是由于高毛利率护肤品类收入占比下降、结构性拉低毛利率所致。 费用率：上半年公司期间费用率为 53.61%、同比下降 1.15PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 43.26%（同比-0.82PCT、可比口径下）、8.59%（-0.03PCT）、1.76%（-0.12PCT）、-0.001%（-0.19PCT）。上半年销售费用率同比下降主要系受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏、后置营销资源，进而使营销类费用同比有所减少，另外结合管理费用率同比下降，主要系公司继续积极加强费用管控、并取得成效；财务费用率同比下降主要系上半年定期存款利息收入以及汇兑收益同比增加贡献。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海家化（600315.SH） 其他财务指标：1）存货 22 年 6 月末较年初增加 8.83%至 9.49 亿元、同比增加8.51%，存货较年初增加主要系为应对疫情期间原材料配套的不足，公司于 6 月做了相应的原材料备货；存货周转天数为 110 天、同比增加 6 天。 2）应收账款 22 年 6 月末较年初增加 17.49%至 13.03 亿元、同比增加 1.40%，应收账款较年初增加主要系季节性因素和疫情影响导致应收货款增加，以及预付营销类费用同比增加所致；应收账款周转天数为 58 天、同比增加 8 天。 3）经营净现金流上半年同比减少 34.46%至 4.35 亿元，主要系受疫情影响收入同比减少、原材料等成本上升使经营现金流流出增加、以及疫情期间纸质发票无法正常开具导致回款延后所致。 更新并推出 22 年限制性股票激励计划草案，调动员工积极性、彰显未来发展信心 为充分调动员工积极性、吸引和留住优秀人才，公司亦发布了 22 年限制性股票激励计划草案，拟向 10 位中层管理人员及骨干员工授予 60 万股限制性股票、占总股本的 0.09%，授予价格为每股 20.83 元，预计需摊销的总费用为 309 万元，22/23/24 年分别摊销 68/187/55 万元。 另外公司对 2020 年发布的限制性股票激励计划目标进行了调整，新解锁目标继续分为 A 和 B 两档，收入端目标为：22 年收入 75~80 亿元（同比 21 年-2%~+5%），23 年收入 86~94 亿元（较 21 年年复合增长 6~11%）；利润端考核目标为：21~22年累计归母净利润为 11.1~13.1 亿元，21~23 年累计归母净利润为 19.2~22.3 亿元，其中 21-22 年合计净利润目标较前次保持不变、下调了 21-23 年合计净利润目标。 从结果来看，一方面考虑到 22 年突发的疫情影响，公司对已有的