全球投资大师复盘系列报告：巴菲特的收益回顾与持仓分析

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 巴菲特的收益回顾与持仓分析 ——全球投资大师复盘系列报告 方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2022.8.7 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 [Table_Author] 联系人： 金晗 [TABLE_REPORTINFO] 沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett）作为全球顶尖投资大师，其投资生涯成就累累。从 1965 年至 2021 年，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司年化收益率高达 20.1%，远高于标普 500 全收益指数的年化收益率 10.5%，这一延续半个多世纪的业绩举世瞩目。同时巴菲特的成就不仅体现在投资收益率上，其投资理念与众多经典投资案例更是广为流传。 通过对巴菲特的收益回顾与持仓分析，可以看到： 1.从投资收益来看，熊市战胜市场，牛市尽量跟上市场，是价值投资者追求的目标。从 1965 年至 2000 年，伯克希尔按每股账面价值计算的收益率只有 4 年跑输大盘，且当年收益率均为正值，跑输主要是在大牛市中。从 2001 年至 2021 年，伯克希尔有 10 年跑输大盘。伯克希尔相较于标普 500 指数的超额收益主要在 2002 年之前形成，2008 年至今的收益表现较为平凡。 2.从仓位变化来看，市场对股票是否需要择时有分歧，巴菲特只在极端情况下有过择时。巴菲特在历史上做出的择时决策不是很多，但在 2000 年初美国科技网络股泡沫时期的择时成效显著。巴菲特曾表示对股债平衡资产配置理论并不感兴趣，因此对股债持仓比例的调整主要依据对股票、债券走势的独立判断。 3.从行业配置来看，巴菲特重仓行业集中在能力圈范围，同时也不断学习拓展能力圈。2011 年之前，巴菲特的行业配置集中于金融与日常消费，目前形成信息科技（主要是苹果公司）、金融、消费三足鼎立格局。在 2008 年金融危机发生前后，巴菲特对工业、能源、医疗保健、可选消费等行业增加投资，提升了投资组合的分散程度与抗风险能力。随着资金规模扩大，巴菲特开始热衷于公用事业领域（能源、基建等）投资，但因持股比例已达合并报表的要求，未在二级市场投资中体现。 4.从个股持仓来看，巴菲特持股高度集中，对单一股票持仓没有限制，反映其自下而上精选个股的投资理念。股市收益对伯克希尔净资产增长的贡献率接近 6 成，而 1976 年以来年报披露过的重仓股不足 100 只，其中前 10 只股票的收益贡献占全部股票贡献的接近 8 成，头部集中效应非常明显。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 巴菲特投资收益回顾 ................................................................................................................... 4 1.1 巴菲特的传奇投资生涯 ........................................................................................................................... 4 1.2 巴菲特的收益计算口径 ........................................................................................................................... 5 1.3 巴菲特历年收益率表现 ........................................................................................................................... 8 1.4 巴菲特相对收益率表现 ......................................................................................................................... 11 2 巴菲特的资产配置观 ................................................................................................................. 12 2.1 极端情况对股票仓位有择时 ................................................................................................................. 12 2.2 行业配置集中在能力圈范围 ................................................................................................................. 13 2.3 巴菲特的行业持仓变化分析 ................................................................................................................. 14 2.4 巴菲特的投资收益变化分析 ................................................................................................................. 16 3 巴菲特的个股持仓分析 ............................................................................................................. 18 3.1 股市收益是伯克希尔发展的关键 ......................................................................................................... 18 3.2 股票收益头部集中效应十分明显 ....................................................................................