金融转债投资价值分析：深度价外期权也可投资

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究金融转债投资价值分析深度价外期权也可投资2022 年 8 月 8 日衍生品研究/专题报告山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com投资要点：金融转债概况金融转债是转债市场的重要构成，目前共存续 26 只（银行业 17 只、证券业 8 只、租赁 1 只），余债 3,272 亿元、市值占比 42%。由于宏观预期不佳、金融转债体量较大、相关正股波动率普遍不高，金融转债交易相对低迷。利弊相依，金融转债在当前市场高景气下，仍保持了相对合理甚至低估的估值水平。从期权角度分析金融转债超半数金融转债转股价市价差>正股最近一年振幅，已成深度价外期权。深度价外期权内在价值为零，价外转价内可能性极小，稳定的债券收益率是配置此类金融转债的理由。YTM 较高者，可达 2-3%。若同时配合滚雪球策略，年化收益可望增厚 2-8%，我们认为对低风险偏好投资者已具备吸引力。上银、浦发、紫银转债 YTM 最高。比较市价隐含期权价值与山证估值，部分金融转债仍存在低估现象，未低估者溢价也不高。苏银转债低估最为明显。期权定价中非常看重波动率，正股波动率与换手率呈较强正相关关系。江阴银行、无锡银行、苏州银行未来波动率或提升。优质金融转债优质银行转债：江阴转债、杭银转债、苏行转债、无锡转债，正股基本面较好、转股溢价率不高，在众多银行转债中相对优质。优质券商转债：券商转债吸引力整体弱于银行，浙 22 转债、中银转债是其中相对优质者。风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/专题报告目录一、 金融转债概况..............................................................................................................................................................4二、 从期权角度分析金融转债..........................................................................................................................................61、 低价债——深度价外期权........................................................................................................................................62、 期权价值低估或溢价较低的转债............................................................................................................................83、 波动率：期权定价的核心要素................................................................................................................................9三、 优质金融转债............................................................................................................................................................121、 优质银行转债..........................................................................................................................................................122、 优质券商转债..........................................................................................................................................................14风险提示..............................................................................................................................................................................17图表目录图 1： 金融业转债规模占比 42%......................................................................................................................................4图 2： 金融业转债 1-7 月交易额占比不足 4%................................................................................................................ 4图 3： 金融转债市价与 YTM 比较................................................................................................................................... 5图 4： 金融转债转股价/市价、最近一年振幅比较......................................................................................................... 6图 5： 滚雪球策略模拟操作...............................................................................................................................................8图 6： 金融板块波动率与其他行业比较........................................................................