上机数控(603185)点评：入选2022福布斯最佳企业+CEO榜单；光伏“一体化”稀缺标的

证券研究报告 | 点评报告 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Wind，浙商证券研究所 上机数控(603185) 报告日期：2022 年 08 月 19 日 入选 2022 福布斯最佳企业+CEO 榜单；光伏“一体化”稀缺标的 ──上机数控点评 投资要点 ❑ 入选“福布斯”2022 中国创新力企业 50 强，董事长上榜中国最佳 CEO 榜单 1）据福布斯 2022 最新榜单。上机数控入选“福布斯 2022 中国创新力企业 50 强。同时在中国最佳 CEO 榜单上，上机数控董事长杨建良先生上榜。 2）这份榜单一共列举了 50 位中国企业的 CEO，“敢为创新”、“要具备企业家精神”为上榜标准的重要指标。公司上市以来，从硅片设备向下游硅片+工业硅+硅料+电池一体化延伸，不断突破成长天花板、打破市场质疑。公司前瞻的战略布局（不断突破新领域）+超强的执行力（扩产速度、盈利能力持续超预期）是过去 2 年公司业绩增长 10 倍的核心底层基因。 ❑ “硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池”一体化稀缺标的；持续打开成长新空间 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达 30GW 拉晶+20GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 70GW 拉晶+45GW 切片。2020Q3 到 2022Q2 其中 7 个季度单瓦净利均超 0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池。其中二期建设 14GW 高效电池，三期建设 10GW 高效电池。项目建设期 2-3 年。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅（15 万吨自建+15 万合资）+硅料（10 万吨自建+10 万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 ❑ 2022 年上半年业绩：同比增长 84%~95%；盈利能力局行业领先 2022 上半年业绩：归母净利润预计为 15.6-16.6 亿元，同比增长 84%至 95%。扣非后归母净利润预计为 13 至 14 亿元，同比增长 63%-75%。我们预计公司 Q2 单瓦盈利已达 1 毛以上。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的 预计 2022-2024 年归母净利润 34/65/81 亿元，同比增长 99%/91%/25%；PE 为 20/11/9 倍， PE 估值低于行业水平。我们测算：预计公司 2025 年潜在市值 1508 亿元（PE、盈利能力基于中性保守假设测算）。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥169.31 总市值(百万元) 65,486.35 总股本(百万股) 386.78 股票走势图 相关报告 1 《光伏一体化重大突破：拟150 亿元投建 24GW N 型电池+25GW 切片──上机数控点评》 2022.08.16 2 《【上机数控】Q2 业绩大超预期；向上一体化不断打开增长天花板-浙商机械 20220714》 2022.07.15 3 《【上机数控】硅片产能将扩至 70GW，迈向光伏硅片第一梯队-浙商机械 20220622》 2022.06.22 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10915 23340 46147 70084 (+/-) 263% 114% 98% 52% 归母净利润 1711 3400 6481 8115 (+/-) 222% 99% 91% 25% EPS 4.2 8.3 15.8 19.7 P/E 41 20 11 9 ROE（平均） 34% 37% 46% 38% PB 5.9 6.3 4.0 2.7 -59%-39%-19%1%21%41%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/08上机数控上证指数股票报告网上机数控(603185)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  可比公司盈利预测与估值。 表 1：上机数控：与行业主要上市公司估值比较，估值被低估 日期： 2022/8/19 EPS/元 PE 2021A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 上机数控 603185 169.3 655 4.2 8.3 15.8 19.7 41 20 11 9 5.9 34 隆基绿能 601012 56.1 4255 1.7 1.9 2.4 3.0 33 30 24 19 10.1 22.0 TCL 中环 002129 53.8 1738 1.2 1.9 2.3 2.9 43 29 23 19 4.4 15.8 通威股份 600438 60.0 2699 1.8 5.0 4.2 4.5 33 12 14 13 5.7 24.1 晶澳科技 002459 69.1 1626 1.3 1.8 2.5 3.2 54 38 27 21 9.4 13.1 晶科能源 688223 17.4 1735 0.1 0.3 0.5 0.6 122 62 37 29 0.0 8.8 天合光能 688599 72.2 1565 0.9 1.7 2.7 3.5 83 43 27 21 10.2 11.2 大全能源 688303 62.8 1342 3.0 7.7 6.4 5.9 21 8 10 11 7.8 54.2 行业平均值（不包括上机数控） 56 32 23 19 7 21.3 资料来源：Wind，浙商证券研究所（除上机数控外，EPS、估值均为 wind 一致性