深度报告：长风破浪正当时，直挂云帆济沧海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兖矿能源（600188.SH）深度报告 长风破浪正当时，直挂云帆济沧海 2022 年 08 月 19 日 ➢ 煤炭量价齐升，业绩有望持续释放。公司目前煤炭总权益产能 1.43 亿吨/年，其中国内权益产能 7917 万吨/年，海外产能权益产能 6408 万吨/年。其中在建产能仅万福矿一对，产能 180 万吨/年，预计将于 2024 年投产。产量方面，2021年营盘壕以及石拉乌素矿井产能利用率偏低，2022 年营盘壕煤矿已经取得采矿许可证，石拉乌素矿产量有望也有望释放，同时在保供的背景下，公司其他产能也有望保持较高产能利用率。价格方面，从电厂日耗来看，二十五省日耗同比转正，用煤旺季特征显现。随着高温天气来临叠加工业用电恢复，高日耗将带动库存消耗进程继续加快，价格有望反弹。海外方面，受海外需求复苏以及俄乌冲突的因素影响，海外煤价持续高位，公司澳洲分部有望带来业绩增量。 ➢ 煤化工高景气有望延续。公司目前具备 746 万吨/年（权益口径）化工品生产能力，此外，公司仍有 80 万吨/年聚甲氧基二甲醚（DMMn）和 80 万吨/年甲醇处于在建状态，2021 年年报显示，榆林甲醇厂二期工程（涉及 80 万吨/年甲醇以及 50 万吨/年 DMMn）进度已经达到 99%，项目已基本完工，剩余部分收尾工程，预计 2022 年将有产量贡献，公司化工品种类进一步丰富，竞争力进一步加强。2021 年以来，海外经济复苏带动油价回升，2022 年 OPEC 坚持温和供给，同时闲置产能较少，未来增产空间有限，叠加俄乌冲突加速了油价上涨的局面，高油价背景下，公司煤化工业务高景气有望延续。 ➢ 转型加速推进，高分红奠定配置价值。据公司《发展战略纲要》，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%，新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年，煤与化工发展潜力广阔。同时，公司也进入了高分红时代，2021 年公司现金股利支付率68.44%，未来随着煤炭价格与化工品价格维持高位，公司现金流有望呈现稳健增长的局面，公司资本开支虽有增加，但现金流增速更快，整体具备持续高分红的基础，公司股息率在行业中处于领先水平，具备较高投资价值。 ➢ 投资建议：预计 2022~2024 年公司实现归属于母公司股东的净利润为300.12/317.82/336.24 亿元，对应 EPS 分别为 6.06/6.42/6.79 元/股，对应2022 年 8 月 17 日股价的 PE 分别为 7 倍、7 倍、6 倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑；4）假设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 151991 187058 194905 199577 增长率（%） -29.3 23.1 4.2 2.4 归属母公司股东净利润（百万元） 16259 30012 31782 33624 增长率（%） 128.3 84.6 5.9 5.8 每股收益（元） 3.29 6.06 6.42 6.79 PE 13 7 7 6 PB 3.1 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 17 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 42.70 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.兖矿能源（600188.SH）2022 年半年度业绩预告点评：海内外煤价共振，业绩创历史新高点-2022/07/14 2.兖矿能源（600188.SH）2022 年一季报点评：海内外煤价共振，业绩有望持续增长-2022/04/30 3.兖矿能源（600188.SH）2021 年年报点评：全球能源价格提升，煤与化工业务弹性显著-2022/03/31 4.兖矿能源业绩预告点评:2021 年四季度业绩环比下滑，期待转型发展-2022/01/25 5.兖矿能源(600188):长期发展目标确立，转型趋势明确-2021/12/15 兖矿能源(600188)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司简介 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 国资背景，三地上市 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 盈利持续增长 ...................................................................................................................................................................................... 3 2 煤炭业务：量价齐升，业绩释放 ............................................................................................................................... 5 2.1 商品煤产量有望提升 ......................................................................................................................................................................... 5 2.2 需求拐点在即，价格弹性有望释放 ................................................