公司简评报告：雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.83 一年内最高/最低价（元） 14.75/9.79 市盈率（当前） 16.95 市净率（当前） 1.86 总股本（亿股） 44.07 总市值（亿元） 565.48 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：川投能源发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 4.76 亿元，同比+ 1.81 %；实现归母净利润 15.60 亿元，同比+19.02 %，实现扣非后归母净利润 15.34 亿元，同比+18.95 %。  点评： ⚫ 参股企业雅砻江公司新增投产，发电量与净利润同比提升，促进公司投资收益同比增加。2022 年上半年,公司投资收益同比增加 3.53 亿元，其中雅砻江公司贡献 3.40 亿元。今年上半年，雅砻江水电的两河口电站、杨房沟电站全部投运，受益于装机规模提升，以及上半年来水偏丰，雅砻江公司发电量同比增长 29.56%；营业收入同比增长 30.82%，达到99.69 亿元；净利润同比增长 25.89%，达到 34.44 亿元。雅砻江公司业绩大幅向好，促进公司投资收益同比增长，增厚公司利润。 ⚫ 克服大坝治理负面影响，营业收入同比提升。2022 年上半年，由于子公司田湾河公司大坝渗漏治理工程导致发电量下降，公司控股水电企业累计发电量 16.14 亿千瓦时，同比减少 10.93%；上网电量同比减少 10.91%。电价方面，市场化售电促进上网电价上浮，同比增长 4.55%。在大坝治理的不利条件下，由于公司子公司交大光芒营收增长、川投电力收购玉田能源导致营收增长，公司营收实现正向增长。 ⚫ 雅砻江装机有望继续提升，公司对外积极拓展新能源项目，看好公司长期发展。雅砻江公司已投产总装机达到近 2000 万千瓦，在建清洁能源装机容量 467.8 万千瓦，同时雅砻江牙根一级、牙根二级和楞古水电站合计共 374 万千瓦装机规模，有望在十四五期间开工建设，随着装机容量的进一步提升，雅砻江公司业绩长期向好。此外，川投能源还积极拓展风光发电项目，公司在投资三峡新能源、中广核风电基础上，上半年取得中核汇能 6.40%股权，布局新能源领域，探求新的增长点。虽然近期四川高温天气来水较少，但是不影响公司长期投资价值，看好公司未来长期发展。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司营收分别为 12.4/，13.6/14.3 亿 元 ， 同 比 增 长 -1.6%/9.4%/5.4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为33.7/39.6/40.8 亿元，同比增速分别为 9.2%/17.4%/3%；对应 PE 分别为16.6/14.2/13.7 倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：主要参控股水电公司来水状况不及预期、电价上涨不及预期、投资收益不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.6 12.4 13.6 14.3 营收增速（%） 22.5 -1.6 9.4 5.4 净利润（亿元） 30.9 33.7 39.6 40.8 净利润增速（%） -2.3 9.2 17.4 3.0 EPS(元/股) 0.70 0.76 0.90 0.93 PE 18.2 16.6 14.2 13.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.418-Aug29-Oct9-Jan22-Mar2-Jun13-Aug川投能源沪深300 [Table_Title] 雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展 [Table_ReportDate] 川投能源(600674)公司简评报告 | 2022.08.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1营业收入（亿元）增速0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0%10%20%30%40%50%60%2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1毛利率（左轴）净利率（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1归母净利润（亿元）增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.52018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1经营性现金流量（亿元）增速0.02.04.06.08.010.012.014.016.0收盘价16.221X14.861X13.501X12.141X10.781X0.02.04.06.08.010.012.014.016.0收盘价1.995X1.836X1.677X1.518X1.359X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4096 4058 4239 4146 经营活动现金流 547 535 552 606 现金 1006 1006 1136 1006 净利润 3087 3371 3958 4078 应收账款 333 309 339 357 折旧摊销 282 321 307 294 其它应收款 29 28 31 33 财务费用 413 527 518 502 预付账款 9 9 9 10 投资损失 -3332 -3782 -4282 -4365 存货 121 110 114 120 营运资金变动 59 49 -12