2022年半年度报告点评：营收实现高速增长，技术实力不断提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 智明达(688636)公司点评报告 2022 年 08 月 18 日 [Table_Title] 营收实现高速增长，技术实力不断提升 ——智明达(688636.SH)2022 年半年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 8 月 18 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评：  剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润同比增长 36.18% 2022 年上半年，公司实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 54.66%，主要系交付订单数量同比增长较大，收入规模持续增长；营业成本为 1.23 亿元，同比增长 90.21%，主要系公司产品国产化率提高，以及部分材料价格上涨，导致材料成本增加。上半年，公司获得研发新项目125个，同比增长28.87%；截至 6 月 30 日在手订单为 4.62 亿元（含口头订单），同比增长 50%。公司上半年实现归母净利润 4959.11 万元，同比增长 8.43%。公司 2021 年实施股权激励方案，2022 年上半年产生 1493.18 万元的股份支付费用，剔除股份支付费用影响后，公司实现归母净利润 6228.35 万元，同比增长 36.18%。  加强研发投入提升核心竞争力，在多个技术方向上持续进步 上半年，公司研发费用为 5450.27 万元，同比增长 48.19%，主要是因为客户需求增长迅猛，公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入。公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步：在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证。在信号处理方向，主要提升了团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。  不断拓展市场领域，有望受益于“十四五”期间国防信息化建设 公司结合十四五规划，不断开发新客户、挖掘新项目，新项目单位价值量不断上升；在推进模块配套的同时，利用公司模块品类齐全的特点，向客户提供单机、分系统的计算平台（包含多个不同种类的计算模块），提高在单套装备中的配套产值；同时加强了为无人机行业提供嵌入式计算机配套的战略布局，为公司未来在细分市场的成长奠定良好的基础。国防预算是军工产业发展的源头，根据中国军网的数据，2022 年，全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元（其中，中央本级安排 14504.50 亿元），比上年预算执行数增长 7.1%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，随着行业景气度持续提升，公司有望迎来高速成长机遇。  盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年营业收入为 6.51、9.12、12.36亿元，归母净利润为 1.51、2.35、3.46 亿元，EPS 为 2.99、4.65、6.86 元/股，对应 PE 为 44.80、28.83、19.55 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在35-75 倍之间，维持公司 2022 年 50 倍的目标 PE，对应的目标价为 149.50元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；国防政策、军费预算变化的风险；客户集中度较高的风险；产品研发不及预期；应收账款占比较大的风险；军品军审定价对经营业绩造成影响的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 134.00 元/149.50 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 178.00 / 75.05 A 股流通股（百万股）： 29.27 A 股总股本（百万股）： 50.51 流通市值（百万元）： 3921.59 总市值（百万元）： 6768.50 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-智明达(688636.SH)2021 年年度报告点评：业绩实现快速增长，持续强化技术优势》2022.04.08 《国元证券公司研究-智明达(688636.SH)首次覆盖报告：军用嵌入式龙头，高景气快速成长》2022.03.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -43%-23%-4%16%35%8/1911/182/175/198/18智明达沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 324.67 449.42 650.88 912.29 1235.81 收入同比(%) 24.56 38.43 44.82 40.16 35.46 归母净利润(百万元) 85.58 111.51 151.09 234.77 346.27 归母净利润同比(%) 43.94 30.30 35.49 55.38 47.49 ROE(%) 23.06 12.58 14.77 18.78 21.85 每股收益(元)(全面摊薄) 1.69 2.21 2.99 4.65 6.86 市盈率(P/E) 79.09 60.70 44.80 28.83 19.55 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：智明达上市以来 PE-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 568.78 936.17 1096.54 1433.42 1901.84 营业收入 324.67 449.42 650.88 912.29 1235.81 现金 40.30 169.36 215.48 313.05 527.12 营业成本 120.77 174.94 263.08 373.39 508.83 应收账款 199.31 300.62 340.54 432.61 521.64 营业税金及附加 2.63 3.87 5.53 7.85 10.88