冷链电机龙头，节能电机打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日买 入微光股份（002801.SZ）冷链电机龙头，节能电机打开成长空间核心观点公司研究·深度报告电力设备·电机Ⅱ证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值37.00 - 40.00 元收盘价36.66 元总市值/流通市值8432/4253 百万元52 周最高价/最低价36.66/15.95 元近 3 个月日均成交额106.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。微光股份主营电机和风机的研发、生产、销售，业务主要分为四大部分——冷柜电机、外转子风机、ECM电机以及伺服电机，其中冷柜电机和外转子风机是传统业务，2021 年收入占比分别为 33.6%和 43.8%；ECM 电机和伺服电机为新业务，2021 年收入占比分别为 14.0%和 4.5%。公司目前已经成为冷柜电机细分领域的龙头企业，全球市场市占率估计已经超过 20%；冷库外转子风机全国销量第一。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。（1）冷柜电机以及冷库风机的需求与下游冷链市场发展息息相关，我国冷链物流发展起步较晚，与发达国家相比还有较大的发展空间，将带动冷柜电机和冷库风机的需求持续增长。我们估计全球商用展示柜的市场规模近400 亿元，冷柜微电机是一个数十亿规模的细分市场。（2）2021 年 10月工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划》，提出到 2023年在役高效节能电机占比达到 20%以上的目标。我们估计 2020 年我国的节能电机占比约 10%，远低于目前欧美发达国家的 40%以上的水平，高效节能智能将是未来微电机、风机的发展方向。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。公司的传统微电机和风机业务一直维持稳定增长态势，微电机业务收入自 2015 年的 194 百万元增长至2021 年的 374 百万元，年复合增速 11.6%；风机业务收入自 2015 年的168 百万元增长至 2021 年的 486 百万元，年复合增速 19.4%。在传统业务领域，公司已经具有制造集成一体化、技术创新、产品品牌以及客户资源等竞争壁垒。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。ECM 电机与伺服电机均属于节能电机，公司于 2011 年开始量产 ECM 电机，该业务收入 2015 年至 2021年的复合增速达到 34%，其收入占比 2021 年提升至 13.9%。公司于 2018年开始量产伺服电机，该业务的收入 2018 年至 2021 年的复合增速达到148%，其收入占比 2021 年提升至 4.5%，且该业务毛利率还有提升空间。盈利预测与估值：公司未来 3 年处于快速成长期，预计 2022-24 年归母净利润 3.4/4.4/5.5 亿元（+32%/+30%/+25%），EPS 分别为 1.46/1.90/2.38 元。基于微光股份 2022 年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为 85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展进度低于预期，国内疫情反复风险，政策落地进度低于预期，技术被赶超，盈利预测过于乐观。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7981,1121,4201,8432,367(+/-%)0.5%39.3%27.7%29.8%28.5%净利润(百万元)193254336436546(+/-%)17.0%31.5%32.1%29.8%25.1%每股收益（元）1.261.111.461.902.38EBITMargin22.9%21.1%25.6%26.0%25.2%净资产收益率（ROE）16.5%19.0%21.3%23.0%23.9%市盈率（PE）22.826.019.715.212.1EV/EBITDA22.926.918.113.811.1市净率（PB）3.764.954.193.492.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：深耕智能驱动领域，成为冷柜电机龙头 .................................. 5公司深耕微电机领域三十年，聚焦冷链领域需求 ............................................ 5收入和利润维持较快增长态势，有序推进扩产进程 .......................................... 6公司成为冷柜电机龙头，竞争格局比较集中 ................................................ 7一体化制造、技术创新和产品品牌构成竞争壁垒 ............................................ 8传统业务：下游冷链物流维持景气，微电机和风机业务增长稳健 ..................... 10冷链物流发展向好，冷柜电机需求持续增长 ...............................................10风机下游需求广泛，市场空间大 ......................................................... 13公司冷柜电机和外转子风机业务持续稳健增长 ............................................. 14增长新动力：电机节能化大势所趋，加速拓展 ECM 和伺服电机 ....................... 16政策驱动，高效节能是微电机、风机的发展方向 ...........................................16公司加速拓展 ECM 电机，收入占比持续提升 ...............................................18公司伺服电机业务爆发，盈利能力尚有提升空间 ...........................................19盈利预测 ..................................................................... 21估值与投资建议 ............................................................... 23风险提示 ..................................................................... 24附表：财务预测与估值 ....................