玻纤全产业链布局，业绩弹性逐渐释放

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 18 日 [Table_Stock] 300196.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 17.98 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (28%)(15%)(2%)10%23%36%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22长海股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.1 6.5 7.3 (2.3) 相对深证成指 15.9 5.0 (4.9) 9.9 发行股数 (百万) 409 流通股 (%) 60 总市值 (人民币 百万) 7,349 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 89 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 杨鹏威 42 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《长海股份：10 万吨新产线产能释放，降本增效成果明显》20220715 《长海股份：玻纤全产业链布局，粗纱景气有望延续》20220427 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 长海股份 玻纤全产业链布局，业绩弹性逐渐释放 [Table_Summar y] 公司于 8 月 17 日发布 2022 年半年报，上半年营收 15.4 亿元，同比增长 30.4%；归母净利 4.3 亿元，同比增长 65.0%。公司 10 万吨玻纤纱产线投产后产能增加 50%，弹性十足，同时出售闲臵铑粉增厚利润。我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点  上半年营收及归母净利同比大幅增长，二季度营收环比正增长：公司上半年营收 15.4 亿元，同比增长 30.4%；归母净利 4.3 亿元，同比增长 65.0%；单二季度营收 7.8 亿元，归母净利 2.0 亿元，分别环比变化 3.8%/-12.3%，同比增长 25.4%/30.4%。  玻纤产能增量释放，盈利能力持续提升：21 年 9 月，长海本部 3 线 10 万吨玻纤产能投产，公司玻纤纱总产能提升 50%，产能增量释放及综合成本下降驱动公司业绩及盈利水平大幅提升。报告期内，公司玻纤及制品业务营收 11.9 亿元，同比增长 49.5%；毛利率 43.6%，同比上涨 4.7pct。  公司是玻纤制品龙头，新产能投放持续完善全产业链布局：公司计划将3 万吨玻纤生产线升级为 8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线；计划新建 5 条薄毡线，现已完成 2 条生产线的投产，细分领域龙头地位进一步稳固；此外，公司年产 10 万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目已建成。公司“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”产业链布局获得进一步完善。  年内新增供给较多，国内需求待修复：上半年玻纤出口持续景气，国内受疫情影响下游需求受到冲击；我们预计风力发电、新能源汽车、以及绿色节能建材等市场需求将逐步回暖。供给端，21 年下半年新点火及冷修复产的产能已达产；据卓创资讯，截至 7 月中旬，今年已点火新增玻纤产能 71 万吨，供给持续增加给价格带来一定压力。 估值  玻纤行业国内需求短期偏弱，我们下调原有盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 32.2、39.4、46.0 亿元；归母净利分别为 7.6、8.9、10.3 亿元；EPS 分别为 1.9、2.2、2.5 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  玻纤需求不及预期，化工产品原材料价格持续提升。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,043 2,506 3,220 3,936 4,604 变动 (%) (8) 23 28 22 17 净利润 (人民币 百万) 271 572 760 887 1,032 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.662 1.401 1.860 2.169 2.525 变动 (%) (8.2) 111.5 32.8 16.6 16.4 原先预测摊薄每股收益（人民币） 2.074 2.289 2.641 变动（%） (10.3) (5.2) (4.4) 全面摊薄市盈率(倍) 27.1 12.8 9.7 8.3 7.1 价格/每股现金流量(倍) 31.2 (16.6) 8.8 6.9 5.7 每股现金流量(人民币) 0.58 (1.08) 2.04 2.61 3.14 企业价值/息税折旧前利润(倍) 15.0 8.8 6.7 5.9 5.3 每股股息 (人民币) 0.10 0.15 0.19 0.22 0.25 股息率 (%) 0.6 0.8 1.1 1.2 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 18 日 长海股份 2 一、22H1 营收及利润高增长，二季度营收环比正增长 事件：公司于 8 月 17 日发布 2022 年半年报，上半年营收 15.4 亿元，同比增长 30.4%；归母净利 4.3亿元，同比增长 65.0%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 64.7%，非经常性利润主要来源于铑粉出售收益。公司单二季度营收 7.8 亿元，归母净利 2.0 亿元，分别环比变化 3.8%/-12.3%，同比增长25.4%/30.4%。公司现金流情况较好，Q2 销售商品提供劳务收到现金 7.0 亿元，经营活动现金净流量1.8 亿元，分别环比增长 20.7%和 46.0%。 公司费用管控较好，盈利水平小幅下调但仍维持高位：22Q2 公司销售费用率、管理费用率同比上升1.1pct/1.2pct，环比基本稳定；财务费用率同比下降 3.2pct，环比下降 3.4pct，主要是汇兑收益增加所致。长三角地区是玻纤的重要市场，今年二季度上海疫情爆发，对国内玻纤需求造成较为明显的影响，国内玻纤价格普遍有所回落。22Q2 公司 2400tex 缠绕直接纱均价 5,885 元/吨，环比小幅下调 1.9%，同比下调 4.2%；22Q2 公司销售毛利率与净利率分别为 36.7%与 25.5%，同比分别增加 3.0/1.0pct，环比下调 2.1/4.7pct。 图表 1. Q2 营收及归母净利分别同比增长 25.4%/30.4% 图表 2. Q2 现金流同比环比均上升（单位：亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0