2022年中报点评：疫情影响女装业务，医美业务收入增长、新机构拖累净利

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 朗姿股份（002612） 2022 年中报点评：疫情影响女装业务，医美业务收入增长、新机构拖累净利 2022 年 08 月 17 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.04 一年最低/最高价 20.81/40.08 市净率(倍) 4.68 流通 A 股市值(百万元) 7,820.16 总市值(百万元) 13,733.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.64 资产负债率(%,LF) 45.86 总股本(百万股) 442.45 流通 A 股(百万股) 251.94 相关研究 《朗姿股份(002612)：21 年报&22 一季报点评：21 年业绩复苏，22Q1 疫情影响业绩承压》 2022-05-07 《朗姿股份(002612)：女装恢复&医美扩张，多元业务成长可期》 2022-02-23 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,665 3,853 4,367 4,969 同比 27% 5% 13% 14% 归属母公司净利润（百万元） 187 104 204 265 同比 32% -45% 97% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.23 0.46 0.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.27 132.16 67.24 51.81 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2022 年中报：22H1 营收 18.1 亿元/yoy+1.1%、归母净利润 924.9 万元/yoy-90.1%，利润端下滑较多，主因新开医美机构亏损拖累整体业绩。22H1 毛利率57.58%/yoy+1.23pct、期间费用率 56.78%/yoy+5.99pct、归母净利率 0.51%/yoy-4.7pct。单 Q2 营收 9.1 亿元/yoy+1.95%、归母净利润 1149 万元/yoy-80.2%，在新开医美机构运营逐渐成熟、亏损收窄带动下，Q2 业绩环比 Q1 有所改善。  女装业务：疫情影响收入下滑、库存增加，毛利率仍呈增长。22H1 女装收入 7.5 亿元/yoy-10.2%，占比 41%。1）分品牌：22H1 朗姿/莱茵收入分别同比-13.2%/-1.4%，分别占女装的 70.3%/19.4%，较 21H1 末分别净开 18/12 家门店至 327/163 家，收入下滑主因上半年疫情影响门店客流及店效。2）分渠道：22H1 自营/经销/线上收入分别同比-24.2%/+26.5%/+19.7%，公司推进多平台电商拓展、促线上保持较快增长，22H1 天猫/抖音/唯品会支付金额分别同比增长 10%/97%/10%。3）分内生外延：截至 22H1 末女装门店共 634 家（自营 432+经销 172+线上 30 家）、净增 32 家（自营-8&经销+32&线上+8 家）、同比+5.3%（自营-0.2%&经销+22.9%&线上 36.4%），线上及经销渠道均实现较快拓店、驱动收入增长。4）毛利率：22H1 毛利率同比+2.93pct 至 62.74%。5）库存：截至 22H1 末女装库存 6.7 亿元/同比+24%，存货周转天数 431天/同比+140 天，主因上半年销售下滑同时增加下半年备货。  医美业务：收入增长 18%，新设及次新机构亏损拖累业绩。22H1 医美收入 6.3 亿元/yoy+18.5%、占比 35%。1）分品牌：米兰柏羽/晶肤医美/高一生收入分别同比+21.5%/+26.9%/-8.8%、分别占医美的 65%/24%/11%，晶肤医美收入增长主要来自新开机构驱动、米兰柏羽增长稳健、高一夫受疫情影响收入下滑。截至 22H1 末医美机构 29 家（米兰柏羽 4 家+晶肤医美 23 家+高一生 2 家）、较 21H1 末净开 7 家（均为晶肤医美）。2）分机构类型：新设机构、次新机构、老机构收入分别同比-59.2%/+120.2%/+4.6%、分别占医美的 3%/30%67%，次新机构随运营逐渐成熟、收入增长显著，净利率虽仍为负值但趋势转好、目前对公司净利仍拖累较大。3）毛利率：22H1 医美业务毛利率同比下滑 3.36pct 至 48.76%，主因毛利率相对较低（47.3%）的非手术类业务占比提升（同比+6.6pct 至 78%）。4）净利：新设机构及次新机构尚未盈利，22H1 分别净亏损 726/2463 万元，拖累医美业务净亏损 1069 万元（同期盈利 2368 万元）、净利率同比-6.2pct 至-1.7%。新机构销售净利率同比-30pct 至-43.5%、次新机构随运营成熟净利率同比+12pct 至-13.0%。具体而言，22H1 深圳米兰柏羽（改扩建医美医院正在推进）/成都高新米兰柏羽分别净亏损 818 万元/2053 万元。  童装业务：调整优化、恢复稳定。22H1 童装收入 4.1 亿元/yoy-0.5%、占比 22%，收入下滑主因汇率变动引起，韩币收入同比+9.6%。1）分品牌：主要品牌 Agabang/ Ettoi 收入分别同比+11.5%/+6.9%、分别占童装的 54%/37%。截至 22H1 末童装门店551 家（韩国 519 家+国内 32 家）、较 21H1 末净减少 307 家（韩国-295&国内-12家 ）， 主 因 统 计 口 径 变 化 及 店 铺 整 合 。 2 ） 毛 利 率 ： 22H1 童 装 毛 利 率60.78%/yoy+6.74pct。3）库存：截至 22H1 库存 3.1 亿元/yoy-8.8%，存货周转天数326 天、同比下降 7 天，随童装业务整合优化、库存周转有所加快。  盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22H1 受国内疫情影响女装业务收入下滑，医美业务在新开机构驱动下收入上升、但新开医美机构需要培育期、尚处亏损拖累业绩下滑，童装业务经过优化整合恢复稳定。随医美新机构运营成熟，未来有望形成业绩贡献。考虑 Q2 疫情影响超预期，我们将 22-24 年归母净利润分别从 1.34/2.11/2.64 亿元调整至 1.04/2.04/2.65 亿元，分别同比-44.6%/+96.5%/+29.8%， EPS 分别为 0.23/0.46/0.60 元/股，对应 PE 132X/67X/52X，维持“增持”评级。  风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15朗姿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：22H