2022年中报点评：Q2业绩显著改善，新老产品交替平稳推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月16日买 入光威复材（300699.SZ）2022 年中报点评：Q2 业绩显著改善，新老产品交替平稳推进核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价74.95 元总市值/流通市值38824/38225 百万元52 周最高价/最低价88.28/42.30 元近 3 个月日均成交额355.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光威复材（300699.SZ）-Q1 业绩短期承压，股票激励彰显发展信心》 ——2022-04-26《光威复材（300699.SZ）-多层次产品战略稳健成长，应用布局持续推进》 ——2022-04-12《光威复材-300699-2021 年中报点评：聚焦碳纤维主业，长期增长潜力可期》 ——2021-08-28《光威复材-300699-2020 年年报点评：业绩符合预期，高质量发展稳健前行》 ——2021-04-01《光威复材-300699-2020 年中报点评：军品业务稳步增长，项目建设顺利推进》 ——2020-08-12收入增长稳健，Q2 业绩显著改善。2022H1 公司实现营业收入 13.14 亿元，同比+2.42%，归母净利润 5.06 亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润 4.81亿元，同比+19.69%，EPS 为 0.98 元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2 单季度实现营业收入 7.24 亿元，同比+9.9%，归母净利润 2.98 亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润 2.84 亿元，同比+46.52%。碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。1）碳纤维及织物收入 8.0 亿元，同比+9.7%，占比 61%，同比+4.1pp，毛利率 73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定，同时 T700 /T800 / MJ 募投项目实现稳定生产，T700S/T800S 现有产能 2000 吨，在建产能 4000 吨计划于年内投产，非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响；2）碳梁收入 3.2 亿元，同比+3.0%，占比 24.4%，同比+0.15pp,毛利率 22.5%，同比+11.2pp，毛利率明显改善，同时碳梁产能建设稳步推进，2021 年新增 10 条合计 170 万米碳梁预计年内投产，建成后将拥有 70 条碳梁生产线，合计年产 1190 万米，有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场；3）预浸料收入 1.4亿元，同比-31.6%，占比 10.3%，同比-5.1pp，毛利率 35.5%，同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，但受益于高端应用领域的开发，结构进一步优化，盈利能力显著提升。Q2 利润率大幅提升，现金流波动主要受备产备料影响。2022H1 综合毛利率55.1%，同比+4.5pp，净利率 38.3%，同比+4.5pp，其中 Q2 单季度综合毛利率 55.2%，同比+8.6pp/环比+0.4pp，净利率 41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp；期间费用率 10.1%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益 3924 万元。2022H1 实现经营活动现金流净额-2.62 亿元，上年同期-1.6 亿元，主因应对疫情多备料备产所致。风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期投资建议：新老产品交替过渡，多层次产品战略有望次第发力，维持“买入”公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700 /T800 / MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.83/2.30/2.84 元/股（前值 1.81/2.19/2.59 ），对应 PE 40.8/32.6/26.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,1162,6073,0983,7984,628(+/-%)23.4%23.2%18.8%22.6%21.8%净利润(百万元)64275895111901470(+/-%)23.0%18.2%25.4%25.1%23.6%每股收益（元）1.241.461.832.302.84EBITMargin43.2%39.3%40.9%42.1%42.2%净资产收益率（ROE）17.6%18.3%20.2%21.9%23.3%市盈率（PE）60.551.240.832.626.4EV/EBITDA39.434.428.622.618.8市净率（PB）10.689.378.247.156.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增长稳健，Q2 业绩显著改善。2022H1 公司实现营业收入 13.14 亿元，同比+2.42%，归母净利润 5.06 亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+19.69%，EPS 为 0.98 元/股，基本符合此前业绩预告（归母净利润同比+16.48%，扣非归母净利润同比+19.48%）；其中 Q2 单季度实现营业收入 7.24 亿元，同比+9.9%，归母净利润 2.98 亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润 2.84 亿元，同比+46.52%。图1：光威复材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：光威复材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：光威复材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：光威复材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。2022H1 碳纤维及织物/风电碳梁/预浸料三大业务合计贡献收入 95.7%，分产品看：1）碳纤维及织物收入 8.0 亿元，同比+9.7%，占比 61%，同比+4.1pp，毛利率 73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格