宏观经济点评：平淡数据中的三条线索

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 平淡数据中的三条线索 事件： 8 月 15 日，国家统计局公布数据显示，7 月规模以上工业增加值同比 3.8%、前值 3.9%。 点评：  工业生产工业小幅回落无须过虑，私营企业和高技术增长的放缓更需关注 除需求低迷外，7 月工业和服务业总指标回落，可能与高温、疫情等供给扰动有关。除出口外，7 月主要产、需指标均回落，工业增加值和服务业生产指数，分别较上月回落 0.1 和 0.7 个百分点至 3.8%和 0.6%，前者拖累主要来自制造业，黑色冶炼、有色冶炼、金属制品等高耗能行业生产回落显著，可能部分受高温天气等影响；后者回落或部分缘于疫情反复等干扰，商务活动和活动预期均下降。 反映经济活力和竞争力的私营企业和高技术工业生产回落，需紧密跟踪。4 月以来，私营企业和高技术产业工业增加值同比显著低于此前水平，前者从 3 月的6%回落至 6 月的 3%、7 月进一步回落至 1.5%；后者由 12%以上回落至 7 月的5.9%；剔除基数效应，私营企业和高技术产业 3 年复合增速分别较 6 月回落 1.7和 2 个百分点，与之相呼应的是，通用专用设备、计算机电子等行业生产回落。  地产能否遏住下滑态势，及前臵资金落地对微观需求的拉动，是投资的关键 总体投资回落，基建投资维持高位、地产投资继续恶化。7 月，固定资产投资同比 3.6%、较上月回落 1.2 个百分点，三大投资均有回落，基建和制造业投资同比分别回落 0.6 和 2.4 个百分点，地产投资同比下降 12.3%、降幅较上月扩大 2.9个百分点。在去年下半年低基数下，7 月地产投资、销售和新开工投资进一步恶化。除了居民需求低迷外，当前地产还明显受供给影响，稳地产仍需“加力”。 稳增长资金前臵与落地的“错位”，可能导致基建投资放缓、而微观需求逐步改善。6 月地方债集中发行近 1.6 万亿元，但 7 月基建投资依然回落，一定程度上反映资金落地的滞后；这一点在今年尤为突出，表现为基建投资与沥青开工率等指标“背离”。基建投资或更多反映资金“前臵”，而疫情反复、资金与项目不匹配等，导致落地偏慢；年中以来，投资落地有所加快，带动部分中观指标改善。  消费回落或缘于挤压需求“脉冲”的消退、不改修复趋势，但面临“天花板” 汽车消费“脉冲”影响拖累社零回落，但汽车消费表现仍明显好于总体消费。7月，社零同比 2.7%、较上月回落 0.4 个百分点，剔除汽车后的社零同比 1.9%、高于上月的 1.8%。其中，汽车消费同比 9.7%、较上月回落 4.2 个百分点，拖累社零回落约 0.4 个百分点，或部分缘于疫后供给和促消费“脉冲”效应消退；考虑到汽车购臵税减免政策效应的逐步释放，汽车消费或仍对社零形成一定支撑。 消费单月回落或不改变修复趋势，但消费修复面临“天花板”。剔除汽车后，商品消费或小幅回落 0.2-0.3 个百分点，可能部分缘于前期疫情和物流积压的需求在 6 月集中释放，而 7 月网络零售增长加快，至少说明需求没有进一步恶化；同时，餐饮收入继续改善、7 月降幅收窄 2.5 个百分点，指向疫后线下消费修复。但后续消费修复弹性，或仍面临疫情反复对线下活动，及收入修复分化等抑制。 重申观点：稳增长仍需“加力”和加快落地，对经济支撑效果或逐步显现。资金“前臵”但落地偏慢，可能导致稳增长对实体需求的拉动时滞明显长于以往；伴随相关措施的加快落地，稳增长对需求的支撑或逐步显现，部分微观指标已出现改善。但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 08 月 15 日 7 月经济数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 7 月经济数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：7 月工业与服务业生产均有所回落 图表 2：黑色冶炼、金属制品等 7 月工业生产回落明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：高技术和私营企业生产中枢有所回落 图表 4：剔除基数效应，高技术和私营企业生产仍回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：三大投资均有所回落 图表 6：地产销售和新开工进一步恶化 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -15-10-50510-15-10-505102019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07(%)工业与服务业表现(2021年基数调整)服务业生产指数同比工业增加值同比(右轴)-15-10-50510152025汽车制造电气机械铁路船舶计算机通信化学原料制品专用设备食品制造有色冶炼通用设备农副食品橡胶塑料金属制品非金属制品黑色冶炼纺织业医药制造(%)主要行业工业增加值当月同比2022-062022-07-5051015202019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07(%) 工业增加值增速(2021年基数调整)高技术国有控股私营企业-50510152019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07(%) 工业增加值增速(21和22年基数调整)高技术国有控股私营企业-15-10-5051015-20-15-10-505101520252020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07(%)(%)固定资产投资当月同比(2021年基数调整)固定资产投资基建制造业地产(右轴)-50-40-30-20-1001020302019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07(%)地产投资与销售面积同比(2021年基数调整)新开工竣工商品房销售7 月经济数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明