降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 光威复材 300699.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布 22 年中报，上半年公司实现营收 13.14 亿元（+2.42%），实现归母净利 5.06 亿元（+16.48%），扣非净利 4.81 亿元（+19.69%）。 ⚫ 收入增速较 Q1 回升明显，新业务增量较多。上半年公司实现营收 13.14 亿元（+2%），综合毛利率 55.06%（+4.53pct）。分业务看：1）碳纤维及织物 H1 收入 8.01 亿元（+10%，Q1 为+7%），毛利率 73.39%（-2.10pct）；2）碳梁 H1 收入 3.21 亿元（+3%，Q1 为+2%），毛利率 22.54%（+12.82pct）；3）预浸料 H1收入 1.35 亿元（-32%，Q1 为-56%），业务下滑主要受上年同期风电预浸料阶段性订单结束所致，毛利率 35.50%（+6.65%）；4）复合材料 H1 收入 2912 万元（+5%，Q1 为-33%），报告期内复材制件、无人机等重点项目进展顺利；5）精密机械 H1 收入 1428 万元（+12%，Q1 为 102%）；6）光晟科技创收 925 万元，报告期内火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。 ⚫ 毛利率上升叠加汇兑收益，净利率创历史新高。得益于财务费用率下降 3.52pct（主要系汇率波动形成 3924 万元汇兑收益所致），上半年公司期间费用率 10.12%（-1.99pct）。在毛利率提升 4.53pct 的基础上，费用率下降对冲了所得税率的上升，上半年公司实现净利率 38.25%（+4.50pct），创历史新高。 ⚫ 积极生产备货，其他非流动资产大幅增加。上半年公司经营活动净现金流为-2.62 亿元，主要为应对疫情而多备料备产所致。报告期末，公司其他非流动资产 2.07 亿元（较期初+82%），为内蒙古光威预付设备款增加所致，说明包头项目顺利推进。 ⚫ 降价压力释放，公司有望重回高增长。降价压力释放，从 Q3 开始公司将重新启航，并有望在 23 年迎来高增长：1）23 年公司军品将享受纯量增的逻辑，纤维、制件等新业务也将贡献增量；2）包头 4000 吨干法纤维建设顺利，有望贡献可观增量；3）随着后续越来越多企业启用碳梁结构，公司对应业务 23 年有望迎来放量。此外，管理层在今年 4 月底做了上市后的第二期股权激励，说明对未来信心十足。 ⚫ 根据中报毛利率和费用率，调整 22-24 年每股收益为 1.81、2.43、3.32 元（原为1.77、2.25、2.93 元），参考可比公司 22 年 50 倍市盈率，给予目标价 90.50 元，维持买入评级。 风险提示 包头项目不及预期；民品纤维降价风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,116 2,607 3,008 4,322 5,759 同比增长(%) 23.4% 23.2% 15.4% 43.7% 33.3% 营业利润(百万元) 729 852 1,056 1,417 1,938 同比增长(%) 16.1% 16.9% 23.8% 34.3% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 642 758 937 1,258 1,721 同比增长(%) 23.0% 18.2% 23.5% 34.3% 36.8% 每股收益（元） 1.24 1.46 1.81 2.43 3.32 毛利率(%) 49.8% 44.4% 47.1% 45.6% 44.7% 净利率(%) 30.3% 29.1% 31.1% 29.1% 29.9% 净资产收益率(%) 18.6% 19.5% 20.3% 21.9% 23.8% 市盈率 63.0 53.3 43.2 32.2 23.5 市净率 11.1 9.8 7.9 6.4 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月16日） 78.04 元 目标价格 90.50 元 52 周最高价/最低价 87.45/41.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,835/50,973 A 股市值（百万元） 40,452 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 08 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.04 14.12 48.08 -2.36 相对表现 5.9 16.42 48.68 21.9 沪深 300 -0.86 -2.3 -0.6 -24.26 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 新老产品完成过渡，22 年业绩有望重回加速增长通道 2022-04-14 业绩符合预期，看好碳纤维平台型企业的全方位成长空间 2021-08-29 多元化业务带来新增长极，看好公司持续成长确定性 2021-04-01 降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高 买入 （维持） 光威复材中报点评 —— 降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录： 表 1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 钢研高纳 300034 50.97 0.63 0.84 1.24 1.72 81.32 60.77 41.20 29.57 中航高科 600862 25.99 0.42 0.56 0.75 0.97 61.22 46.71 34.69 26.85 宝钛股份 600456 55.80 1.17 1.74 2.20 2.70 47.58 32.00 25.31 20.69 中航沈飞 600760 66.17 0.86 1.14 1.51 1.94 76.51 58.07 43.91 34.09 中简科技 300777 48.16 0.46 1.08 1.52 1.91 105.18 44.56 31.77 25.16 调整后平均