国联股份(603613)B2B电商领导者，探索产业互联网增长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国联股份(603613) 互联网电商/商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2022-08-16 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/08/16 6 个月目标价（元） 129.80 收盘价（元） 104.32 12 个月股价区间（元） 74.78~125.67 总市值（百万元） 52,019.73 总股本（百万股） 499 A 股（百万股） 499 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 20% 45% 55% 相对收益 21% 40% 70% [Table_Report] 相关报告 《《独行月球》引爆观影热情，影视行业复苏在即》 --20220804 《互联网大厂争相布局，共同推动数字藏品行业发展》 --20220724 《数藏行业高速发展，核心竞争力如何判断？》 --20220722 《游戏有望迎来政策拐点，底部反转可期》 --20220722 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 B2B 电商领导者，探索产业互联网增长空间 报告摘要： [Table_Summary] 把握机遇成功转型的 B2B 电商领导者。公司顺应 B2B 发展浪潮，从 2002年开始做信息服务，到 2014 年切入交易环节，并在此后逐步发力产业互联网。凭借优秀的管理团队和良好的商业模式，近几年收入快速增长，同时财务上看各项营运能力指标也较为健康，位居行业前列。 B2B 行业空间广阔，多类型平台百花齐放。随着技术的发展和相关政策的持续出台，B2B 电商的渗透率持续提升，我们预计 2024 年多多电商所处行业的电商规模有望超过 4800 亿。从竞争格局上看，工业品电商细分赛道众多，平台在经营模式上也存在较大差别，市占率方面，以钢铁行业为参考，垂类赛道的龙头公司市占率有望达到 30%。 多多电商立足集采模式，横纵向拓展空间广阔。1）核心优势：我们认为，多多电商的优势主要在价格和货源保障上充分满足了 B 端客户的核心需求。价格方面，平台不仅能缩短交易链条，还能通过集采模式聚合下游分散订单，提升议价权；货源供求的保障上，公司的多策略也能确保不同价格周期和上下游的稳定合作关系。2）成长空间：多多电商在横向复制和纵向产业链深挖两个维度有巨大提升空间。横向复制上，我们认为公司有三个能力来实现：一是对行业长期深入的了解；二是集采模式适合具有一定共性的赛道较多；三是公司在国联资源网积累了大量客户基础。纵向深挖上主要有三个逻辑，一是渗透率空间广阔，2021 年公司在现有行业渗透率仅为 1.02%，二是拓展 SKU，例如涂多多就是从钛白粉单品开始延伸覆盖了整个钛产业，三是利用数字化能力多元变现方式。 国联云发力产业互联网，全方位赋能 B 端客户。产业互联网是公司纵向深挖产业链的第三条路径，业务包括数字工厂、数字供应链、远程办公与云销通体系等。数字工厂是目前的业务核心，计划三年签约百家云工厂，目前试点工厂效果良好，未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司仍处高速增长期，成长潜力巨大。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.99/16.40/25.88 亿元，同比增长 73%/64%/58%。按照 PEG 法估值参考行业平均水平 1.0x PEG，给予公司目标价 129.8元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新平台扩张速度不及预期；毛利率持续下滑风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,158 37,230 69,747 119,035 190,684 (+/-)% 138.38% 116.98% 87.34% 70.67% 60.19% 归属母公司净利润 304 578 999 1,640 2,588 (+/-)% 91.57% 89.97% 72.65% 64.22% 57.79% 每股收益（元） 0.97 1.68 2.00 3.29 5.19 市盈率 132.04 63.99 52.09 31.72 20.10 市净率 8.04 8.54 9.67 7.59 5.66 净资产收益率(%) 8.06% 13.37% 18.56% 23.92% 28.17% 股息收益率(%) 0.06% 0.11% 0.19% 0.32% 0.50% 总股本 (百万股) 237 344 499 499 499 -40%-20%0%20%40%60%2021/82021/112022/22022/52022/8国联股份沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 国联股份/公司深度 目 录 1. 国联股份：把握机遇成功转型的 B2B 电商龙头............................................. 4 2. 行业：B2B 电商正处成长期，多类型平台百花齐放 ..................................... 8 2.1. 空间：技术与政策驱动，2024 年多多电商所处行业电商规模有望达到 4800 亿 ............ 8 2.2. 竞争格局：各类型平台百花齐放，垂类赛道头部公司市占率可达 30% ........................ 11 3. 多多电商：立足集采模式，横纵向拓展空间广阔 ........................................ 13 3.1. 核心能力：集采模式实现低价，多策略筑牢合作稳定性 ................................................. 13 3.2. 成长空间：横向平台复制，纵向产业链深挖 ..................................................................... 15 4. 国联云：发力产业互联网，全方位赋能 B 端客户 ....................................... 21 4.1. 数字工厂：三年百家稳步推进，商业化模型逐渐确立 ..................................................... 22 4.2. 数字供应链：轻资产模式切入供应链服务 .................................................................