航空7月数据点评：疫情扰动下呈现稳态，需求稳定复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月16日超 配1航空 7 月数据点评疫情扰动下呈现稳态，需求稳定复苏 行业研究·行业快评 交通运输·航空机场 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004证券分析师：曾凡喆010-88005378zengfanzhe@guosen.com.cn执证编码：S0980521030003事项：各航司披露 2022 年 7 月运营数据，各航司客流环比继续改善，同比降幅显著收窄。尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距，但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运，即便与疫情扰动并行，民航需求亦呈现显著韧性。政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，6 月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8 月初民航局放松国际航线熔断判定标准，均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期，叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器，民航需求稳定性显著提升，2022 年 7 月国内客运日航班量维持在一万班左右，8 月上半月仍维持在一万班左右的水平。长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%，而在经营压力较大的 2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、3.8%。2022 年，从各航司机队引进规划看，如不考虑 B737MAX 复飞，年内飞机引进数量仅为 3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 各航司披露 2022 年 7 月运营数据各航司披露 2022 年 7 月运营数据，各航司客流环比继续改善，同比降幅显著收窄。尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距，但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运，即便与疫情扰动并行，民航需求亦呈现显著韧性。分航司来看，各航司总体运投及运量水平同比有所下降，相比 2019 年降幅依然明显，客座率整体出现下滑，其中三大航受疫情及国门仍未全面开启影响较大，春秋、吉祥降幅较小。表1：各航司 7 月总量数据表现7 月总量数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-21.9%-12.2%-32.8%-7.6%-15.5%相比 2019-50.1%-35.4%-54.1%-7.9%-25.0%RPK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-30.0%-19.8%-39.9%-20.1%-28.2%相比 2019-59.3%-45.6%-62.5%-20.9%-38.3%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比 2021-32.9%-24.4%-42.4%-22.9%-30.4%相比 2019-48.2%-38.4%-55.9%-16.9%-37.2%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值66.2%70.0%67.0%78.5%70.8%同比 2021-7.6%-6.6%-7.9%-12.3%-12.5%相比 2019-14.9%-13.1%-15.0%-12.8%-15.3%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：各航司 1-7 月总量累计数据表现1-7 月累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-42.3%-30.6%-45.7%-28.1%-42.6%相比 2019-65.8%-51.7%-64.3%-25.8%-46.1%RPK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-50.0%-38.7%-53.0%-37.1%-51.1%相比 2019-74.0%-61.7%-73.2%-40.3%-57.6%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比 2021-51.3%-42.1%-55.3%-39.6%-52.4%相比 2019-65.8%-55.9%-68.6%-37.1%-56.0%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值61.7%65.6%61.9%73.8%67.2%同比 2021-9.4%-8.6%-9.6%-10.6%-11.6%相比 2019-19.3%-17.2%-20.7%-17.9%-18.3%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3国内线方面，各航司运投同比均出现下滑，但春秋航空相比 2019 年不论是运投还是运量均实现增长，突出低成本航空的经营韧性。表3：各航司 7 月国内线数据表现7 月国内线数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-20.5%-12.1%-32.7%-7.2%-14.8%相比 2019-16.2%-8.2%-29.8%38.7%-6.2%RPK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-29.1%-20.4%-40.0%-19.8%-27.9%相比 2019-32.9%-22.5%-43.0%17.6%-24.1%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比 2021-32.0%-24.6%-42.2%-22.6%-30.1%相比 2019-36.1%-27.9%-47.6%12.0%-27.0%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值66.6%70.0%67.2%78.6%70.9%同比 2021-8.1%-7.3%-8.2%-12.4%-12.9%相比 2019-16.5%-12.9%-15.5%-14.1%-16.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表4：各航司 1-7 月国内线累计数据表现1-7 月国内线累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-42.7%-30.8%-46.0%-27.7%-42.3%相比 2019-43.4%-32.0%-45.7%12.6%-35.9%RPK国航南航东航春秋吉祥同比 2021-50.2%-39.5%-53.5%-37.0%-51.1%相比 2019-56.9%-45.9%-59.4%-10.1%-49.8%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比 2021-51.3%-42.3%-55.4%-39.4%-52.3%相比 2019-57.8%-48.4%-62.5%-14.1%-49.8%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值62.7%65.8%62.3%73.8%67.4%同比 2021-9.4%-9.5%-10.0%-10.8%-12.0%相比 2019-19.7%-16.9%-21.0