2022年7月经济数据解读：怎样的经济环境催化了降息？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211115：经济曲折修复，改善能否持续？——2021 年 10月经济数据解读 2 宏观快报 20211215：稳增长何时见成效？——2021 年 11 月经济数据解读 3 宏观快报 20220117：靠什么来稳住经济？——2021 年 12 月经济数据解读 4 宏观快报 20220315：谁带动了经济回升？——2022 年 1-2 月经济数据解读 5 宏观快报 20220418：增速未达5%，经济要怎么稳？——2022 年一季度经济数据解读 6 宏观快报 20220516：增长底部探明，反弹谁该出力？——2022 年 4月经济数据解读 7 宏观快报 20220615：消费可以适度乐观——2022 年 5 月经济数据解读 8 宏观快报 20220715：消费突围，不只靠汽车——2022 年二季度经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 受到国内本土疫情多点散发、高温多雨天气以及地产行业风险事件的影响，7 月经济数据全面走低，生产、投资和消费均有回落。整体来看，内需不足仍然是目前经济恢复面临的最主要问题。一方面，在前期汽车促消费政策效果边际减弱的背景下，7 月汽车及相关出行类商品销售增长动能不足；另一方面，地产行业停供事件发酵导致居民本就脆弱的预期进一步转弱，居民信贷需求低迷，地产销售增速显著下行，对地产投资的恢复也构成制约。尽管 6 月全国城镇调查失业率延续回落，但青年人失业率升至近 20%的历史高位，服务业 PMI 也有所回落，居民部门的预期修复仍需时日。在经济的恢复遭遇波折之下，央行宣布下调逆回购和 MLF 利率，意味着后续LPR 利率也将同步调降，或将在一定程度提振实体部门疲弱的需求，叠加前期财政资金的陆续到位。我们预计，经济有望重拾升势。  工业增加值增速回落。7 月规模以上工业企业增加值增速录得 3.8%，较 6月增速小幅回落 0.1 个百分点，环比增速放缓至 0.4%，服务业生产指数增速也同步下行至 0.6%，整体来看，受到高温天气的影响，全国多地用电量快速增长，而电力瓶颈制约工业生产的进一步修复。从中观来看，20 个主要行业增加值增速涨少跌多，其中电力热力、汽车和酒饮料茶有明显回升，石油天然气、交运设备也有小幅上行，其余行业增加值增速较 6 月增速均有回落，其中钢铁和计算机通信的下行幅度较大。微观层面来看，除乙烯、化纤和钢材产量增速较 6 月有所回落以外，其余工业品产量增速均有上行，其中，发电量和水泥产量增速明显回升，汽车产量增速上行近 5 个百分点。  投资增速转弱，基建独木难支。7 月全国固定资产投资同比增速下行至3.5%，其中民间投资同比增速由正转负至-1.9%。三大类投资中，基建投资韧性较强，而制造业和地产投资增速双双回落。在去年同期基数走低的背景下，7 月旧口径下的基建增速略有回落，而新口径下的基建投资增速延续回升，随着前期发行的专项债逐步进入落地阶段，叠加政策性银行信贷额度作为项目资本金的支持，基建投资保持了一定的韧性。在去年同期基数走低的背景下，7 月制造业投资增速由升转降至 7.5%，持续恢复的动力不足。而在地产销售增速走低和行业风险事件发酵的背景下，7 月房地产投资同比增速降幅延续扩大至-12.1%，仍然是投资端的主要拖累。  消费恢复不牢，必需可选均降。在去年同期基数走低的情况下，7 月社消零售、限额以上零售增速分别录得 2.7%、6.8%，较 6 月增速双双下行，社零环比增速也下滑至 0.3%。不过，除汽车以外的消费品零售额增速小幅回升至 1.9%。7 月以来，疫情对于经济活动的制约继续减弱，人流和物流均进一步恢复，带动服务消费持续修复，7 月餐饮收入同比增速降幅延续收窄至-1.5%。不过，出行类和居住类的商品销售对 7 月社消零售构成主要拖累。分品类来看，7 月必需和可选消费品增速双双回落。具体来看，必需消费品增速多数下行，除烟酒和饮料增速有所回升以外，其余必需品消费均有转弱，其中中西药品和日用品的回落幅度较大；可选消费品增速同样涨少跌多，其中金银珠宝消费大幅改善，增速回升 14 个百分点，此外，家电音响和办公用品消费双双改善，而化妆品和汽车消费明显回落，在油[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 08 月 15 日 怎样的经济环境催化了降息？ ——2022 年 7 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 价下调的带动下，石油制品消费也有下行。受到地产销售低迷的影响，建筑材料消费增速降幅有所扩大，而家具消费尽管略有回升，但仍保持低位负增。  地产销售大幅走低，低基数下竣工回升。7 月，全国地产销售面积同比增速录得-28.9%，较 6 月增速降幅显著扩大，一方面，部分地区出现房地产项目交付问题，对购房者信心构成扰动；另一方面，在居民预期较弱的背景下，企业推盘也有减少，使得地产销售在前期反弹后趋于走弱，印证了7 月居民部门新增中长期贷款大幅下滑，同比少增额显著扩大。7 月新开工面积增速降幅小幅扩大至-45.4%，而在去年同期基数走高的影响下，施工面积增速降幅收窄至-44.3%。在去年同期基数走高的背景下，7 月土地购臵面积增速降幅收窄至-47.3%。7 月竣工面积同比增速降幅收窄至-36%，主要受到去年同期基数明显走低的影响，此外，一定程度或也有保交楼政策的作用。  经济恢复遇波折，政策加码可期待。受到高温天气、散发疫情以及地产行业风险事件的影响，7 月经济数据全面转弱，生产、投资和消费均有走低。从消费端来看，7 月消费增速再度下滑，主要受到出行和居住类商品销售的拖累，不过在人流和物流逐渐疏通的带动下，餐饮等服务性消费延续改善；从生产端来看，受到部分地区企业减产的影响，工业增加值增速小幅回落。从投资端来看，新口径下的基建投资延续回升，而制造业和地产投资增速双双回落，地产维持低位负增，仍是投资端的主要拖累项。就业形势方面，7 月全国城镇调查失业率进一步回落至 5.4%，整体就业状况持续改善，不过 16-24 岁人口的失业率延续上行至历史新高，青年人的就业压力仍在加大。随着货币政策再度降息，配合前期财政资金的陆续到位，叠加稳岗稳就业政策的发力，我们预计，经济有望重拾升势。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图 1：20 个主要行业增加值增速（%） -12-606121824汽车电气机械煤炭开采酒饮料茶电力热力交运设备计算机化工石油天然气开采专用设备食品有色冶炼通用设备农副食品橡胶制品金属制品非金属矿物黑色冶炼纺织医药2022-062022-07 来源：Wind, 中泰证券研究所 图 2：三大类投资同比增速（%） -15-10-5051015制造业基建（旧口径