短期业绩承压，恢复势头明显

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 16 日 [Table_Stock] 300036.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 18.18 板块评级:强于大市 股价表现 (42%)(29%)(16%)(4%)9%22%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22超图软件深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (40.1) 4.2 5.3 (32.6) 相对深证成指 (24.3) 3.8 (6.4) (16.8) 发行股数 (百万) 490 流通股 (%) 88 总市值 (人民币 百万) 8,900 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 191 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 钟耳顺 10 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《超图软件：业绩稳步提升，GIS 龙头保持领先优势》20220327 《超图软件：具元宇宙底座能力，业绩与景气度快速向上》20211109 《超图软件：Q1 预增，GIS 市场空间正在跃迁》20210329 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 超图软件 短期业绩承压，恢复势头明显 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，实现营收 4.47 亿元（-28.41%）、归母净利润-4962.26 万元（-189.49%）。公司短期业绩承压，主要由于疫情导致业务开拓和实施受阻。公司逆势布局加大投入，且随着 6 月各地复工复产的推进，主营业务恢复势头显现。维持买入评级。 支撑评级的要点  短期收入承压，主营业务恢复势头显现。2022 年 H1 公司营收同比下降，主要由于疫情反复，部分项目因无法入场导致实施及验收进度大幅延迟，且政府采购进度受疫情拖累。6 月各地陆续复工复产，公司主营业务得到恢复。报告期内，公司及子公司中标四川、贵州等多个自然资源登记项目，中标金额超 4400 万元。随着行业信创的推进，公司 GIS 业务获头部客户大单，中标国家石油天然气管网集团项目，金额达 3550 万元。  逆势布局加大投入。上半年公司毛利率为 52.11%，与上年同期 52.32%的水平相比变动不大。销售、研发费用小幅提升，同比增长 9.81%、7.85%。公司逆势加大布局，2022 年 4 月 29 日通过全资子公司超图投资以现金人民币 3850 万元认购山维科技 12.96%股权。此次战略投资将加速推进测绘GIS 一体化，助力公司打通产业链上中下游环节。  SuperMap GIS 推出，与华为联合发布禹贡（Yukon）开源空间数据库。报告期内，公司发布 SuperMap GIS 11i(2022)，该产品在开源空间数据库、云原生 GIS2.0 技术等方面实现多维创新和升级。同时，公司与华为联合发布基于 openGauss 的禹贡开源空间数据库，并与 SuperMap GIS 11i(2022)深度集成，加速空间数据库国产化替代进程。 估值  调整 2022-2024 年净利润为 3.00、3.99 和 5.13 亿元，EPS 为 0.61、0.82 和1.05 元（考虑疫情因素对公司项目实施及验收的影响，下修 8%~15%），对应 PE 分别为 30X、22X 和 17X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新冠疫情反复；政府订单不及预期；产品迭代不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,610 1,875 2,013 2,498 3,122 变动 (%) (7) 16 7 24 25 净利润 (人民币 百万) 235 288 300 399 513 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.479 0.587 0.613 0.815 1.048 变动 (%) (1.6) 22.6 4.4 32.9 28.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.718 0.887 1.156 调整幅度 (%) (14.6) (8.1) (9.3) 全面摊薄市盈率(倍) 37.9 30.9 29.6 22.3 17.3 价格/每股现金流量(倍) 38.8 49.3 36.0 27.2 20.1 每股现金流量 (人民币) 0.47 0.37 0.50 0.67 0.90 企业价值/息税折旧前利润(倍) 22.8 15.4 15.9 12.0 9.6 每股股息 (人民币) 0.048 0.056 0.060 0.079 0.102 股息率(%) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 16 日 超图软件 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 623.95 446.67 (28.41) 营业成本 297.51 213.91 (28.10) 税金及附加 4.34 3.48 (19.68) 销售费用 66.31 72.81 9.81 管理费用 106.85 121.70 13.90 研发费用 99.03 106.81 7.85 财务费用 (5.65) (5.07) 10.39 资产减值损失 - - - 信用减值损失 15.81 12.35 (21.88) 投资净收益 2.05 8.40 309.35 公允价值变动净收益 - - - 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 16 日 超图软件 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 1,610 1,875 2,013 2,498 3,122 销售成本 (692) (812) (877) (1,085) (1,356) 经营费用 (575) (576) (674) (826) (1,071) 息税折旧前利润 343 487 462 588 695 折旧及摊销 (65) (64) (74) (75) (76) 经营利润 (息税前利润) 278 423 387 514 619 净利息收入/(费用) 13 22 26 31 39 其他收益/(损失) 38 44 43 50 58 税前利润 263 317 334