非银行金融行业跟踪：流动性仍存改善空间，关注资本市场核心指标变化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：流动性仍存改善空间，关注资本市场核心指标变化 2022 年 8 月 15 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比减少 500 亿至 0.99 万亿；两融余额（8.11）增加至 1.64 万亿，杠杆资金仍处于 4 月以来高位。在周五公布的 7 月金融数据中，继续上升的 M2 增速（12%）和不及预期的社融、人民币贷款增量的鲜明对比说明资金或继续在金融体系内空转，并未有效向实体经济传导。但考虑到金融市场对外开放提速，资本市场版图不断扩充，沪深港互联互通落地，金融产品种类快速增加，金融体系内资金或通过更多方式为市场注入流动性，进而利好市场。同时我们看到，市场成交额已较长时间维持在万亿水平上下，两融指标亦在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，同时板块在经历深度回调后已形成估值洼地，预计在市场企稳后板块估值修复在时间和空间层面均可期待。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF为板块投资提供了更多选择。 保险：本周央行和银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，将于 9 月 9 日起实施。《通知》明确险企无固定期限资本债券的核心要素和发行管理等规定，有望拓宽险企资本补充渠道，提高险企核心偿付能力充足水平。偿二代二期下，险企的核心偿付能力充足率显著下降，对产品设计、结构和投资等关键领域产生重大影响，新规有望有效缓解险企资本需求，从中长期角度改善险企经营，提振业绩。我们看到，自 2021 年起涉及保险经营行为规范的监管政策频出，2022 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：8 月 8 日至 8 月 12 日 5 个交易日间非银板块整体上涨 3.32%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 7/31；其中证券板块上涨 4.41%，跑赢沪深 300 指数（0.82%），保险板块上涨 0.57%，跑输沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国元证券（20.50%）、光大证券（11.66%）、华西证券（8.66%）、方正证券（7.68%）、浙商证券（7.25%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（7.98%）、中国人寿（4.14%）、新华保险（2.27%0、中国太保（2.13%）、中国人保（1.09%）、中国平安（0.17%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.82% 行业市值(亿元) 55336.97 6.05% 流通市值(亿元) 40816.92 5.87% 行业平均市盈率 14.48 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -23.4%-3.4%16.6%8/1610/16 12/162/164/166/16非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：流动性仍存改善空间，关注资本市场核心指标变化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比减少 500 亿至 0.99 万亿；两融余额（8.11）增加至 1.64 万亿，杠杆资金仍处于 4月以来高位。在周五公布的 7 月金融数据中，继续上升的 M2 增速（12%）和不及预期的社融、人民币贷款增量的鲜明对比说明资金或继续在金融体系内空转，并未有效向实体经济传导。但考虑到金融市场对外开放提速，资本市场版图不断扩充，沪深港互联互通落地，金融产品种类快速增加，金融体系内资金或通过更多方式为市场注入流动性，进而利好市场。同时我们看到，市场成交额已较长时间维持在万亿水平上下，两融指标亦在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，同时板块在经历深度回调后已形成估值洼地，预计在市场企稳后板块估值修复在时间和空间层面均可期待。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.29xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，2021年 ROE 达 12%，22Q1 在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 本周央行和银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，将于 9 月 9 日起实施。《通知》明确险企无固定期限资本债券的核心要素和发行管理等规定，有望拓宽险企资本补充渠道，提高险企核心偿付能力充足水平。偿二代二期下，险企的核心偿付能力充足率显著下降，对产品设计、结构和投资等关键领域产生重大影响，新规有望有效缓解险企资本需求，从中长期角度改善险企经营，提振业绩。我们看到，自 2021 年起涉及保险经营行为规范的监管政策频出，2022 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 上市险企（除中国太平外）均披露 7 月原保费数据，寿险继续分化，产险持续复苏。寿险方面，中国人寿