7月价格数据点评：偏弱的需求遇上猪周期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：8 月 10 日统计局公布最新价格数据，7 月 CPI 同比上涨 2.7%，前值 2.5%，环比0.5%，前值 0%；PPI 同比上涨 4.2%，前值 6.1%，环比-1.3%，前值 0%。 ⚫ 通胀延续 CPI 向上、PPI 向下的分化走势，其中 CPI 在食品价格的带动下向 3%趋近，但上行幅度并未超出市场预期，PPI 环比增速则大幅走弱，同比加速下行，当前通胀并无明显压力。 ⚫ CPI 走高的动力来自猪价和鲜菜价格上涨，前者在猪周期迈过拐点后加速上行，后者受到天气等因素带来的暂时性影响。7 月猪价快速上涨，CPI 猪价环比增速达到了 25.6%（前值 2.9%），叠加低基数的效应，CPI 猪价同比上涨 20.2%（前值-6%）；高温天气导致鲜菜价格表现超季节性，CPI 鲜菜环比上涨 10.3%（上年同期1.3%），同比 12.9%（前值 3.7%），不过该项变动周期较短，8 月蔬菜平均批发价环比已下行，同比为-0.9%（前值 10.1%）。 ⚫ 油价下行和核心 CPI 持续低迷部分对冲了食品价格上涨的影响，后疫情时期消费复苏的“天花板”导致服务业的价格中枢低于疫情之前，构成 CPI 冲高的制约因素。近期局部疫情仍在发酵，消费需求端或难大幅提振，核心 CPI 预计将延续低增长。7 月国际油价高位回落，CPI 交通工具用燃料同比为 24.2%，比上月下降 8.6 个百分点；不包括食品和能源的核心 CPI 同比为 0.8%（前值 1%），低于 2016-2019年同期的均值 1.85%。从服务消费的价格指数来看，服务业的需求复苏依然脆弱，7 月 CPI 服务项同比 0.7%（前值 1%），低于 2016-2019 年同期均值 2.38%。暑期的到来使得旅游出行类价格上行，但表现并未超出去年同期，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨 6.1%（去年同期 24.3%）、5.0%（去年同期 3.8%）和3.5%（去年同期 7.3%）。 ⚫ 上游价格回落推动 PPI 环比增速大幅下降，叠加基数效应的影响，PPI 同比加速回落。7 月原油、有色金属等国际大宗商品价格回落，带动 PPI 环比大幅下降，PPI环比为-1.3%（前值 0%），同比为 4.2%（前值 6.1%）。分行业来看：1）能源相关行业价格明显回落，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业 PPI 同比分别为 20.7%（前值 31.4%）、43.9%（前值 54.4%）、28.6%（前值 34.7%）；2）上游黑色和有色行业价格延续下行，黑色、有色金属冶炼和压延加工业 PPI 同比分别为-9.5%（前值-3.7%）、1.9%（前值 8.2%）。在此背景下，PPI-CPI 剪刀差收窄至 1.5%，年内通胀剪刀差或将迎来反转，关注通胀格局变化对行业盈利的影响。 ⚫ 短期来看，猪周期叠加低基数预计将推动 CPI 继续上行，9 月大概率突破 3%，不过本轮 CPI 上行存在两方面的制约，一是下半年 CPI 同比数据中猪的权重下降，大部分月份在 1%-1.5%区间，以往猪的权重在大部分月份落在 2%-3.5%区间，二是新冠疫情下消费需求的复苏存在“天花板”，服务和部分商品需求弱于疫情以前，导致核心 CPI 表现低迷，因而本轮 CPI 上行周期的表现或偏弱，下半年通胀可能不会构成政策的约束项；PPI 下行趋势明确，下行斜率需关注原油的变动。截至 8 月5 日， 36 个城市猪肉平均零售价走高至 20.2 元/500 克，同比上涨 18.7%（前值11%）；截至 8 月 9 日，布伦特原油均价回落至 94 美元/桶，同比上涨 38.1%（前值 39.8%）。 风险提示 ⚫ 疫情防控导致总需求超预期回落； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格进一步大幅上行。 报告发布日期 2022 年 08 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 偏弱的需求遇上猪周期——7 月价格数据点评 稳增长政策的依赖和期待——月度宏观经济回顾与展望 2022-08-04 制造业动能环比走弱，服务业、建筑业延续扩张——7 月 PMI 点评 2022-08-01 供需改善推动利润增速与结构向好——6月工业企业效益数据点评 2022-07-31 宏观经济 | 动态跟踪 —— 偏弱的需求遇上猪周期——7月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比增速上行，核心 CPI 持续低迷 图 2：PPI 环比大幅下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业 PPI 同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 -1-10112233(%)CPI当月同比核心CPI-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-30-20-100102030405060%2022-062022-07 宏观经济 | 动态跟踪 —— 偏弱的需求遇上猪周期——7月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析