2022年7月金融数据点评：宽信用还能走多远？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 13 日 总量研究 宽信用还能走多远？ ——2022 年 7 月金融数据点评 事件：2022 年 8 月 12 日，中国人民银行公布 2022 年 7 月货币金融数据。人民币贷款新增 6790 亿元，前值 2.81 万亿元；社融新增 7561 亿元，前值 5.17 万亿元，存量同比增速 10.7%，前值 10.8%；M2 增速 12.0%，前值 11.4%。 核心观点：7 月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平，主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩。政府端，政府债券融资节奏明显前置，1-7 月已完成全年预计新增额度的 71.9%；企业端，7 月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门融资需求；居民端，部分楼盘持续停工冲击居民购房信心，商品房销售大幅走弱拖累按揭贷款需求。 向前看，若疫情能够趋于平稳，叠加政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，社融增速仍有望小幅震荡上行，全年增速有望达到 11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。 总量：波动难掩趋势，宽信用仍将延续 7 月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期，但 1-7 月新增累计值仍明显高于去年同期。在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下，今年以来，社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强，呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看，1-7 月累计新增社融 21.76 万亿元，同比多增 2.95 万亿元；1-7 月累计新增信贷 14.36 万亿元，同比多增 5244 亿元，趋势上总体延续着平稳增长态势。 结构：政府部门延续支撑，企业部门由拉动转拖累，居民部门拖累增强 1-7 月政府债券净融资额达 5.05 万亿元，占全年预计净融资额的 71.9%，明显高于稳增长压力同样较大的 2019 年和 2020 年同期。7 月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门信贷需求；同时，房地产市场部分领域风险继续发酵，对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累，房地产相关融资再度大幅收缩。 展望：社融增速有望延续震荡上行态势，全年增速有望达到 11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。 政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但若地方政府充分用好专项债务限额，或者中央提前下达明年专项债新增额度，政府债券融资仍有望持续支撑新增社融，在较强的宽信用政策诉求下，无须担心政府融资的缺席。 企业层面，考虑到央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持，基建项目仍有望继续推进落地，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。另外，政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，也将改善房地产行业的融资环境。 居民层面，居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动，但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。 货币：资金活力持续修复，货币供给维持充裕 二季度以来，央行持续向财政部上缴结存利润，财政退税减费向企业部门持续注入短期流动性，7 月 M1-M2 同比增速由 6 月的-5.6%收窄至-5.3%，表明资金活力呈现出持续修复态势。同时，实体信用扩张速度明显弱于货币扩张速度，流动性充裕有望继续维持。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 房地产投资有哪些新变化 —— 光大宏观周报（2022-07-03） LPR 下行空间多少：投资回报率的视角 —— 流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ —— 流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏 —— 流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？—— 流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？ —— 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 — — 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1. 波动难掩趋势，宽信用仍将延续 ......................................................................................... 3 2. 资金活力持续修复，货币供给维持充裕 .............................................................................. 7 3. 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图目录 图 1：今年以来，社融当月新增季节性波动明显增强 ......................................................................................... 3 图 2：今年以来，信贷当月新增季节性波动明显增强 ......................................................................................... 3 图 3：今年以来，社融累计新增明显强于去年同期 ........................................................