稀土跟踪笔记（3）：探寻产业链外延一体化布局之一——盛和资源

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 稀土跟踪笔记（3）：探寻产业链外延一体化布局之一——盛和资源 [Table_IndNameRptType] 小金属 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-08-14 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.稀土跟踪笔记（2）：如何看待人形机器人带来的永磁新需求 2022-08-03 2.稀土跟踪笔记（1）：业绩预告分化，永磁标的业绩优于资源端 2022-07-25 3.稀土板块大涨点评：新年首批稀土配额发放，供需格局重塑 2022-02-07 主要观点： [Table_Summary] 前言：稀土是新能源金属难能可贵的在近几年不会出现供给大幅放量的品种，行业景气度较高。此前，我们对稀土行业有过 1 篇行业深度以及 1 篇公司深度，加深认知是渐进过程，因此我们对行业的更新将会以跟踪笔记的形式进行，主题有以下两方面：一是行业周专题，分为热门梳理以及行业再认识，热门梳理针对当周的稀土磁材热点话题进行解读，行业再认识针对行业变化趋势以及稀土研究框架详细拆解后各个模块的更新。二是从稀土高频数据出发，对稀土行业的基本面进行实时追踪，分为周度追踪价格、盈利及产量、库存，以及月度追踪产量、开工率、进出口数据。 ⚫ 探寻产业链外延一体化布局（1）——盛和资源 [Table_Summary] 按照里程碑和时间线梳理盛和资源的跨越式发展： 1）2001-2011：起于冶炼分离，国有控股民营机制植根公司基因。 2）2012-2016：托管汉鑫+合作中铝实现矿业一体化发展。 3）2017-2022：并购扩大分离金属产能，外矿取得突破，外延磁材加工。 盛和资源以中游冶炼端起家，逐渐布局上游资源、巩固分离和金属端生产优势并开始向下游延伸。 1）上游资源端：大陆槽矿 1 万吨精矿+包销芒廷帕斯 4 万吨精矿+进口海滨砂产出 1 万吨独居石矿。 2）中游分离和金属端：分离端 1.5 万吨产能，金属端 1.1 万吨产能将提升至 2.3 万吨。 3）下游材料加工端：参股磁材公司拟新建 2 万吨高性能钕铁硼项目。 总结盛和资源外延一体化布局的成功经验主要有以下 3 点： 1）国有控股民营机制带来高效的决策优势。 2）通过海外包销、进口海滨砂生产独居石等多种形式保障资源。 3）抓准时机外延并购实现弯道超车。 ⚫ 稀土市场周度：镨钕市场价与挂牌价出现倒挂，价格持续下探 周初市场等待北方挂牌价，氧化镨钕价格维持在 75.5 万元/吨，在周中北方挂牌价出炉后（氧化镨钕 80.76 万元/吨），镨钕价格继续下探并已出现倒挂，主动补货意愿低，大多为刚需补库，并且采购以压价询单为主，更多厂商仍然持观望态度。 高频数据： 1）价格：①矿端：稀土精矿 6.90 万元/吨（+0.00%），中钇富铕矿 31.60万元/吨（-1.56%）；②分离及金属：氧化镨钕 74.70 万元/吨（-1.06%），-47%-32%-16%-1%14%30%8/2111/212/225/228/22小金属沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 金属镨钕 90.50 万元/吨（-2.69%）；③磁材：钕铁硼（50H）38.50 万元/吨（+0.00%）。 2）盈利：①成本：氧化镨钕成本为 73.12 万元/吨（-2%）；金属镨钕成本为 91.60 万元/吨（-1%）；②毛利：氧化镨钕利润为 1.38 万元/吨（+32%）；金属镨钕利润为-1.60 万元/吨（-157%）。 3）产量：氧化镨钕产量为 1270 吨（-1%）；金属镨钕产量为 1206 吨（+0%）。库存：氧化镨钕库存为 3360 吨（-3%）；金属镨钕库存为 2104吨（-6%）。 ⚫ 投资建议 下半年市场展望：供给端增量仅在于国内指标少量增加，缅甸及回收料可能减量，美国和莱纳斯大体持平，总体来看供给偏紧。需求端，新能车在疫情缓解后迎来快速反弹，下半年仍将是需求增长最强劲的动力，风电、工业机器人等领域也维持增长，但节能空调等需求不振，整体来看全年需求仍然会保持高速增长，而下半年的需求也将迎来强势反弹。当前需求尚未出现明显反弹，稀土交易的信心有待恢复，市场保持着买涨不买跌的态度，但随着订单逐渐恢复，贸易商和磁材厂的库存也在采购减少的情况下逐渐消纳，后期势必迎来新一轮的采购起量，从而带动行业整体起势。 建议关注： 1）上游资源端：盛和资源（业绩高增长，独家包销芒廷帕斯矿并布局全球资源，连云港 150 万吨锆钛项目投产在即）、北方稀土（指标配额和新增配额最多，独家低成本采购包钢股份稀土精矿）； 2）下游磁材厂：金力永磁（业绩高成长，磁材产能扩张较快，近期外延并购彰显实力）、中科三环（老牌永磁厂商实力雄厚，特斯拉主力供应商，有望受益特斯拉人形机器人带来的增量需求）、正海磁材（新能车收入占比高，定增新建磁材产能 6000 吨）。 ⚫ 风险提示 稀土供给增加超预期；新能源汽车、风电、空调等下游需求不及预期；新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 探寻盛和资源产业链外延一体化布局 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 按照里程碑和时间线梳理盛和资源的跨越式发展 ............................................................................................................................... 5 1.2 产业链一体化布局梳理 ....................................................................................................................................................