2022年半年报业绩点评：团餐发力支撑业绩增长，盈利弹性释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 14 日 公司研究 团餐发力支撑业绩增长，盈利弹性释放 ——巴比食品（605338.SH）2022 年半年报业绩点评 买入（首次） 当前价：28.43 元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.48 总市值(亿元)： 70.51 一年最低/最高(元)： 25.15/40.54 近 3 月换手率： 42.70% 股价相对走势 -23%-14%-5%5%14%08/2111/2102/2205/22巴比食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.43 -9.62 -0.93 绝对 -0.59 -2.84 -15.37 资料来源：Wind 事件：公司发布 2022 年半年报，1H22 公司实现收入 6.85 亿元，同比增长 15.2%，归母净利润 1.18 亿元，同比下滑 44.2%，主要系去年同期公司所持有的东鹏饮料股份公允价值收益更高，扣非归母净利润 0.93 亿元，同比增长 61.2%。Q2 公司实现收入 3.76 亿元，同比增长 9.9%，扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增长 22.0%。 保供驱动团餐业务明显增长，抵消疫情影响。1）分品类看，2Q22 核心品类面点/馅料/外购食品实现收入 2.0/0.7/0.8 亿元，同比增速为 84%/-26%/-24%，疫情下家庭需求提升，产品由馅料类向成品类转换，面点类销售有所加速；2）分渠道看，Q2 特许加盟/直营/团餐实现收入 2.4/0.1/1.2 亿元，同比变动-16%/83%/149%，疫情期间团餐表现较优；3）分区域看，Q2 占总收入 86%的华东市场收入同比增长3%，依靠保供资质和团餐支撑，疫情之下仍然稳住局面，华北市场收入同样得益于团餐发力有所突破，同比增长 46%。 Q2 单店收入仍有压力，下半年有望重回正轨。1H22 华东/华南/华北/华中门店数为3012/414/146/679 家，Q1 华中区域并表好礼客等品牌提振开店数量，Q2 上述地区环比净增门店 22/47/2/3 家， 考虑到特许加盟模式收入 Q2 增速为负且门店正增加， Q2 单店收入仍有压力。下半年公司将加大华东及上海地区的政策支持力度，下半年开店或会加速，同时公司将进一步通过扩大外卖覆盖面、上新品等方式改善单店营收，叠加疫情逐步缓和，下半年门店运营有望重回正轨。 Q2 毛利改善且猪肉已实现锁价，期间费率逐步优化。得益于猪肉价格回落，Q2 毛利率同比提升 3.16 pct，同时公司已对全年猪肉用量实现锁价，规避短期猪肉价格上行风险。Q2 销售费用率/管理费用率同比增加 0.35/1.99 pct，管理费用提升主要系人员薪酬及松江工厂二期产生的折旧增加，下半年管理费用率在门店及团购逐步放量下有望回落。 盈利预测、估值与评级：最困难的时候已经过去，下半年公司开店有望提速，同时在外卖、新品促进下，单店水平将逐步修复，下半年南京工厂投产后有望扩大门店可拓展范围，提升效益，基本维持 2022-23 年归母净利润预测为 2.47/2.89 亿元，新增 24 年预测为 3.47 亿元，当前股价对应 PE 为 29/24/20 倍，从相对估值的角度上看，我们选取四家具备速冻属性的可比公司作为参考，2022-23 可对标公司平均PE 分别为 39/29 倍，我们看好公司的渠道拓展及疫情趋缓后单店的修复能力，其估值仍有提升空间，首次给予“买入”评级。 风险提示：下游需求较弱，门店拓展不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 巴比食品（605338.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,692 1,999 2,315 营业收入增长率 -8.35% 41.06% 23.02% 18.14% 15.79% 净利润（百万元） 175 314 247 289 347 净利润增长率 13.41% 78.92% -21.44% 17.29% 19.98% EPS（元） 0.71 1.27 0.99 1.17 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.74% 16.45% 11.80% 12.16% 12.73% P/E 40 22 29 24 20 P/B 4.3 3.7 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-12 表 1：可比公司相对估值 证券代码 证券名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 20 年 21 年 22 年 23 年 20 年 21 年 22 年 23 年 603517.SH 绝味食品 50.33 1.15 1.60 1.41 2.03 44 31 36 25 002695.SZ 煌上煌 11.13 0.55 0.28 0.42 0.5 20 40 27 22 603345.SH 安井食品 150.15 2.55 2.79 3.30 4.25 59 54 46 35 300973.SZ 立高食品 81.99 1.83 1.67 1.75 2.51 45 49 47 33 平均值 42 44 39 29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-12 注：可比公司盈利预测选自 wind 一致预期 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 巴比食品（605338.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 975 1,375 1,692 1,999 2,315 营业成本 703 1,022 1,218 1,422 1,643 折旧和摊销 23 31 32 37 44 税金及附加 7 9 11 13 15 销售费用 48 90 118 94 106 管理费用 66 87 118 132 139 研发费用 4 6 7 9 9 财务费用 -23 -41 -19 -24 -28 投资收益 2 3 60 0 0 营业利润 204 402 301 358 435 利润总额 233 418 329 386 463 所得税 58 105 83 97 116 净利润 175 313 247 289 347 少数股东损益 0 -1 0