【宏观月报】通胀粘性超预期，盈利韧性交易重回舞台

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 宏观月报 2022 年 08 月 02 日 【宏观月报】 通胀粘性超预期，盈利韧性交易重回舞台 事 项 7 月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.45%）>全球债券（2.13%）>美元（1.16%）>0%>人民币（-0.67%）>大宗商品（-2.34%）。 主要观点  海外买方观点：通胀粘性、经济衰退是机构的关注点 市场热点方面，关于经济前景，Vanguard 认为美国经济面临三大因素的拖累，包括金融条件收紧、薪资涨幅不及通胀以及海外市场需求前景堪忧。关于通货膨胀，Schroders 认为美国通胀可能会保持粘性，因为服务业通胀需要时间才能扭转。关于美联储加息，BlackRock 认为美联储最终会承受更高的通胀，因为它看到了加息对经济增长和就业的影响；Northern Trust 认为通胀仍然是美联储关注的主要问题，预计美联储将继续大幅加息，使隔夜利率在年底达到 3.75-4.00% 的峰值。 投资策略方面，随着宏观形势恶化、企业成本上升以及央行收紧货币政策，对股票的看法保持谨慎；鉴于信用利差扩大带来的估值吸引力，更看好信用债。BlackRock 认为由于宏观形势恶化以及成本上升对企业利润率构成风险，减持发达市场股票；Amundi 认为对通胀高企的担忧已经被增长乏力取代，重点关注中美等具备弹性的地区；Schroders 则认为考虑到利率的不确定性，盈利下调可能才刚刚开始。 全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球经济衰退是最主要的尾部风险。此外，基金经理经济衰退预期达到历史高位，仅次于 2009 年 3 月和 2020 年 4 月的水平。在 6 月的调查中，32%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（25%），通货膨胀是第 3 位；到了 7 月份，33%的基金经理认为通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（24%），央行鹰派加息降至第 3 位（17%）。  全球大类资产：全球股票>全球债券>美元>人民币>大宗商品 7 月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.45%）>全球债券（2.13%）>美元（1.16%）>0%>人民币（-0.67%）>大宗商品（-2.34%）。 股票方面，标普 500、斯托克斯欧洲 600、富时全球、日经 225、MSCI 发达市场、富时 100 分别上涨 9.11%、7.64%、7.45%、5.34%、4.78%和 3.54%；恒生指数、MSCI 新兴市场和沪深 300 分别下跌 7.79%、7.02 和 0.69 %。随着通胀和名义利率见顶，而美联储仍在加息周期中，此时美股会交易“盈利韧性”，对各类风险资产倾向于利好。 债券方面，全球债市全面上涨，其中美国高收益债、欧洲高收益债、欧洲投资级债、欧元区国债、全球高收益债、美国投资级、全球投资级债、日本国债、新兴市场投资级、全球债券、全球国债、新兴市场高收益债、美国国债、新兴市场国债、中国国债和中国投资级债分别上涨 5.90%、5.13%、4.70%、4.14%、4.04%、3.24%、2.48%、2.37%、2.30%、2.13%、1.86%、1.75%、1.59%、0.88%、0.78%和 0.29%。随着市场对经济衰退的担忧加剧，叠加市场认为央行可能减缓加息节奏，因此全球债市普遍反弹。  国内大类资产：国债>企业债>金融债>中证 500>创业板>沪深 300 股票方面，A 股主要指数全面下跌，上证 50、沪深 300、创业板指、上证综指和中证 500 分别下跌 8.7%、7.0%、5.0%、4.3%和 2.5%。从风格来看，周期和稳定风格分别上涨了 0.7%和 0.2%；消费、金融和成长风格分别下跌了6.4%、6.2%和 1.8%。停贷断供风波引发市场对房地产风险的担忧，使得金融风格表现偏弱。 股债性价比方面。7 月 A 股 ERP 全面上升。7 月底上证 50、沪深 300、上证 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美国含泪杀需求，中美风景在互换——6 月大类资产月报》 2022-07-07 《【华创宏观】紧缩交易缓和，中美资产逐渐切换——5 月大类资产月报》 2022-06-02 《【华创宏观】联储加息缩表，全球股债双杀——4 月大类资产月报》 2022-05-07 《【华创宏观】对俄制裁持续加码，大宗价格继续领涨——3 月大类资产月报》 2022-04-07 《【华创宏观】俄乌冲突爆发，农产品价格领涨——2 月大类资产月报》 2022-03-02 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 综指、中证 500 和创业板指的 ERP 分别为 7.24%、5.51%、5.15%、2.15%和-0.88%，较上月分别上行 0.78、0.57、0.36、0.18 和 0.15 个百分点。A 股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差继续回落。2022 年 7 月底，10 年期国债收益率与上证指数股息率之差从 0.72%回落到 0.19%；10 年期美国国债收益率与标普 500 股息率之差从 1.35%回落到 1.16%。 市场情绪方面，市场情绪指标普遍回落，市场情绪指数有所下降。7 月市场情绪指标遇冷，融资融券余额环比增速、北上资金净流入和股债月度收益差等指标的数值回落。此外，7 月底市场情绪指数为 47.74，较 6 月底回落10.91，平均来看 7 月市场情绪指数为 52.33，较上月回落 2.22。 行业指标方面，A 股行业跌多涨少。其中，消费者服务、食品饮料和建材跌幅居前，7 月分别下跌 10.2%、9.5%和 8.8%，而机械、汽车和电力及公用事业涨幅居前，7 月分别上涨 6.6%、5.7%和 5.5%。7 月陆股通资金行业市值比例明显提升的是电力设备及新能源、电力及公用事业和汽车等行业，市值比例分别提升了 1.03、0.23 和 0.20 个百分点；陆股通资金行业市值比例明显回落的是银行、食品饮料和建材等行业，市值比例分别回落了 1.01%、0.29 和0.24 个百分点。  风险提示： 美国通胀超预期，美联储货币政策收紧速度超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大带动油价上行。  rQtQoMoOyQtOnQqPoOsPzRaQaO7NnPnNtRoMeRnNuMlOpPnO6MpOmRxNmMpQuOoPsP 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、海外买方观点：通胀粘性、经济衰退是机构的关注点 .................................