起家于小微，加速于零售

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 6.82 元 目标价格（ 人民币）：10 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 147.70 已上市流通 A 股(亿股) 146.88 总市值(亿元) 1,007.29 年内股价最高最低(元) 7.37/5.29 沪深 300 指数 4110 上证指数 3230 戚星 联系人 qixing＠gjzq.com.cn 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 起家于小微，加速于零售 公司基本情况(人民币) 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52026 63771 73953 85214 98283 营业收入增长率（%） 15.68 22.58 15.97 15.23 15.34 归母净利润（百万元） 15066 19694 25495 29896 35081 归母净利润增长率（%） 3.06 30.72 29.46 17.26 17.34 ROA（%） 0.71 0.82 0.94 0.97 1.00 ROE（%） 13.41 13.86 16.05 16.92 17.73 每股收益（元） 1.21 1.21 1.60 1.90 2.25 P/B 0.68 0.59 0.64 0.58 0.51 来源：公司年报，国金证券研究所 投资逻辑  经营：回报率边际改善。江苏银行深耕省内市场，聚焦小微金融，加速零售转型，打造新的增长点，推动回报率边际改善。  聚焦小微金融，发力先进制造业与基建。小微贷款聚焦普惠、科创、乡村振兴等重点领域（小微贷款同比增长 10.1%，占对公贷款比重 66.1%，占贷款总额比重 34.3%）；对公贷款发力制造业与基建，2021 年对公贷款（不含贴现）余额 7261 亿元，同比增长 14%（制造业贷款同比增长 24%；基建贷款同比增长 16%）。  APP 与微信线上引流，个贷与代销业务变现。（1）引流：手机银行 APP（手机银行+天天理财+苏银消金）与微信矩阵（公众号+“随 e 融”小程序）交叉引流，为零售业务变现提供基础。（2）变现：零售贷款稳健增长（同比增长 19.5%），其中，消费贷同比增长 28.0%，按揭贷款同比增长 9.0%；财富管理方面，理财产品余额稳健增长（同比增长 18%），代理收入已成中收主导（中收同比增长 40%，代理收入同比增长 40%，占比 75%）。  质量与资本：资产质量改善，资本充足。2022H 不良率为 0.98%，较上年末下降 0.1 个百分点。拨备覆盖率为 340.7%，较上年末上升 32.9 个百分点。资本充足率保持稳定（2022Q1 为 12.75%）。剩余可转债如果全部转股可提升核心一级资本充足率 1.04 个百分点，为后续贷款投放提供支撑。 投资建议  公司深耕小微业务，普惠小微贷款高速增长，零售信贷发力，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 254.95/298.96/350.81 亿元，同比增长29.46%/17.26%/17.34%，对应 EPS 分别为 1.60/1.90/2.25 元。剩余收益模型和股利折现模型目标价格均值为 10 元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示  限售股解禁（20220802），经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 050010001500200025004.885.245.65.966.326.687.04210810211110220210220510220810人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 江苏银行 沪深300 2022 年 08 月 10 日 总量研究中心 江苏银行 (600919.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 战略：起家于小微，加速于零售 ..................................................................4 2 对公：聚焦小微金融，发力制造业与基建 ..................................................17 2.1 聚焦服务小微 ......................................................................................17 2.2 依托省内发展优势，先进制造和新基建贷款高速增长...........................18 3 零售：APP 与微信线上引流，个贷与代销业务变现....................................20 3.1 引流：手机银行+微信矩阵...................................................................20 3.2 变现：消费贷与代销业务高速增长 .......................................................21 4 质量与资本：资产质量改善，资本充足 ......................................................23 5 盈利预测与投资建议 ..................................................................................28 5.1 盈利预测 .............................................................................................28 5.2 估值及投资建议 ...................................................................................28 6 风险提示 ...................................................................................................30 图表目录 图表 1：江苏银行：零售转型加速，回报率边际改善.......................................5 图表 2：横向对比：江苏银行 ROE（12.6%）在上市银行中排名第八 .............5 图表 3：江苏银行：主要展业地区经济活跃.....................................................6 图表 4：江苏银行：利息净收入为营收主导，保持稳健增长 ............................7 图表 5：横向对比：江苏银行 2019-2021 归母净利润 CAGR