中国股市记忆之2022年7月：流动性逻辑占优：高成长中小盘的盛筵

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  短期观点：短期仍处于流动性逻辑，高景气中小盘占优 从近期 A 股市场的交易认知来看，在政治局会议对防疫政策基调（不会进一步明显放松）已经明确后，最为关注的依然是与宏观基本面牢牢绑定的房地产问题。房地产问题趋稳，基本面预期就稳，市场在“经济弱复苏+流动性好”的逻辑中前期更多基于流动性预期逻辑，中小盘表现占优，后期房地产问题稳中向好，市场从流动性逻辑将明确转向复苏预期逻辑，市场震荡上涨的概率就大，这时候会逐渐切换向大盘；若房地产问题继续扰动，则市场就存在下跌风险。对应于当前政治局关于房地产与“保交楼”的相关描述以及各地出台房地产纾困计划，高层和地方政府对于房地产问题的态度是务实重视的，当前房地产问题正处于逐渐趋稳阶段，短期仍然是流动性逻辑。 市场近期上证综指在 3250 附近震荡，充分说明仅靠流动性逻辑很难支撑市场进一步上行。我们在中期策略报告《乱云飞渡仍从容——2022 年中期策略展望》中提出“后续市场要在震荡中枢实现上移，需要稳增长政策效果逐渐兑现，从流动性 逻辑转向基 本面复苏 预期逻辑， 可参考的 时间点更接近 2019年。”基于此，“莫为浮云遮望眼”，我们再次强调当前是震荡市思维，更重要的是下半年震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。 那么，中小盘占优行情能持续多久呢？当前中小盘占优的局面难言结束，待房地产问题稳定后才有望切向大盘。结合 2018 年民企纾困时市场相关表现（我们可以认为当时是对于“中小盘”的纾困），可以看到：2018 年 9 月之后的纾困阶段，流动性整体偏向宽松，信用利差收窄，大盘占优表现仍有惯性，仍然好于中小盘，原因是因为直到 2019Q1 中小企业的 PMI 才出现见底反弹，所以在 2019 年 3 月之后中小盘表现才占优大盘。对应于这次来看（这次则可以看作是对于“大盘”的纾困），当前流动性正处于相对宽松的环境，客观而言，从超额收益来看，当前中小盘相对大盘的超额收益已经接近 2021 年以来几轮中小盘行情的高点，但鉴于房地产问题需要看到 8 月（尤其是一手房数据）及后续基本面数据的改善才能确认情况，在此之前中小盘表现占优的惯性依然存在。 随着本周美联储如期加息 75BP 落地，本轮加息周期已经进入下半场，正式开启对“温和衰退”定价，市场对于通胀和加息的反应趋于钝化，对利率敏感的、以纳斯达克指数为代表的成长股表现，将相对好于对经济周期敏感的、以道琼斯指数为代表的价值股。尽管未来三次议息会议美联储仍然会加息接近100BP，但市场未来定价的核心可能将从加息逐步转向衰退。面对 7 月美国经济数据多空交织，我们认为不改美国经济处于技术性衰退的事实。同时，关注美联储“鹰派”立场强硬，9 月或将持续大幅加息，目前市场预期较大概率是75bp。三季度美国经济数据的表现将决定转向衰退的进度，这将意味着美债收益率和美元指数的见顶，黄金价格见到底部，也会为我国货币政策的宽松打开空间。 总结来说：面向 8 月市场，一些此前的不确定因素有望缓解（例如：疫情、房地产），同时又有一些不确定因素（美国呈现技术性衰退，中美关系、台海局势等）在体现，我们认为 A 股维持震荡市思维，但是不改下半年在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断（由流动性逻辑转向基本面复苏逻辑）。当前超配行业：汽车（汽车零部件）、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、食饮。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 8 月 11 日 流动性逻辑占优：高成长中小盘的盛筵 ——中国股市记忆之 2022 年 7 月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 大跌思维转向大跌后的震荡思维——中国股市记忆之 2022 年 5 月 2022-06-13 或有调整，但不改在震荡中实现中枢上移——中国股市记忆之 2022 年6 月 2022-07-12 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览 ............................................................................................................................ 4 1.1. 行情表现 ........................................................................................................... 4 1.2. 重要时间节点回顾与思考..................................................................................11 2. 专题回顾 .......................................................................................................................... 12 2.1. 专题一：A 股外部因素影响最新评估：美国技术性衰退，欧日汇率与黄金价格 ......... 12 3. 宏观环境和产业政策 ......................................................................................................... 22 4. 海外市场 .......................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：2022 年 7 月重要事件回顾 ............................................................................................ 4 图 2：近一年各一级行业月度超额表现(以 Wind 全 A 为基准) .................................................. 4 图 3：7 月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 .......................................................................... 5 图 4：7 月各 SW 风格指数涨跌幅 ...............................................................