投资价值分析报告：小动力领域一枝独秀，新能车领域开辟新空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天力锂能（A20350.SZ）投资价值分析报告 小动力领域一枝独秀，新能车领域开辟新空间 2022 年 08 月 05 日 [Table_Summary] ➢ 公司概况：专注三元正极领域，深耕小动力锂电。公司是国内领先的三元材料研发与生产的企业。产品线覆盖三元材料全系，主要应用于电动自行车与电动工具领域。公司成立于 2009 年，股权结构清晰稳定，截至 2022Q1，实际控制人合计持股达 51.25%，核心成员任职超过 8 年。 ➢ 行业分析：新能车和小动力景气需求促使三元行业扩容 三元材料朝气蓬勃。据 EVTank 研究院数据显示，2021 年国内三元正极材料出货量为 42.2 万吨，同比增长 79.6%。高工产研（GGII）预测 21-25 年，三元正极材料市场出货量有望保持 29.7%的年复合增长率，到 2025 年出货量将到 88万吨。公司作为深耕三元材料的企业之一，将充分受益于行业增长。 ➢ 公司分析：小动力领域一枝独秀，向上开辟新能车市场 产品：结构稳定。主营业务中三元正极材料 16-21 年营收占比均超 90%，其中5 系产品占比最大，21 年占三元材料营收 78.75%。 产能：利用率高于行业均值。2019-2021 年三元正极材料产能利用率为78.16%/84.22%/51.71%。其中，19-20 年高于可比公司。 成本：优势明显。受益于低采购价格、一体化布局和高良品率，公司 18-21 年三元材料单位成本为 14.21/9.51/8.01/12.01 万元/吨，低于可比公司平均水平。 客户：资源优质。电动自行车和电动工具领域涵盖星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、阳光电源、鹏辉能源等知名小动力客户。新能车领域开发了星恒电源、蜂巢能源、中航锂电、横店东磁、鹏辉能源等重点客户，并开始批量供货。 研发：细耕三元正极。具备多晶、单晶、包覆型产品生产能力，涵盖全系列三元材料。21 年研发费用达 0.66 亿元。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有国内专利 30 项，其中发明专利 6 项，实用新型专利 24 项。 募投项目：投入正极材料建设项目以扩大产能。项目共涉及金额 8.36 亿元。项目完成后，将新增三元正极材料产能 1.36 万吨/年，总产能将达 2.96 万吨/年。 ➢ 合理估值区间：预计公司 22~24 年归母净利润约为 2.20、4.36 和 5.55 亿元，同增 158.7%、98.7%、27.2%。根据证监会指引，公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至 22 年 07 月 26 日，中证指数公司发布的 C39 行业最近一个月平均静态市盈率为 27.70 倍，考虑公司所处行业为高速发展期且公司产能扩张迅速，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO 发行后合理市值区间为 60.86-68.08 亿元，每股估值区间为 49.89-55.80 元/股。按 21 年经审计的归母净利润 0.85 亿元计算，对应 PE 区间为 72-80 倍；21 年经审计的扣非归母净利润 1.08 亿元计算，对应 PE 区间为 56-63 倍；按 22年预测归母净利润 2.20 亿计算，对应 PE 区间为 28-31 倍。 ➢ 风险提示：1. 关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析发生变动的风险； 2. 客户集中度较高的风险；3.市场竞争加剧风险；4. 原材料价格波动的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,663 3,054 5,264 6,640 增长率（%） 33.8 83.6 72.4 26.1 归属母公司股东净利润（百万元） 85 220 436 555 增长率（%） 48.5 158.7 98.7 27.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； [Table_Invest] 未来 6 个月公允价值区间 60.86-68.08 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股） 91.48 首次发行（百万股） 30.50 发行后总股本（百万股） 121.98 发行后大股东持股比例% 38.43% 发行占总股本比例% 25% 财务数据 2021-12-31 股东权益（亿元） 8.19 每股净资产（元） 8.95 净资产收益率% 10.93 归母净利润（亿元） 0.85 基本每股收益（元） 0.93 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 重要提示：本报告仅供参考，可能会因使用的假设条件、估值方法不同而与民生证券其他业务部门意见不一致。本报告中所提供的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资价值报告/天力锂能（A20350.SZ） 目录 1 估值结论：预计合理市值区间为 60.86-68.08 亿元 ................................................................................................. 3 1.1 相对估值：预计合理市值区间为 52.70-68.08 亿元 ................................................................................................................... 3 1.2 绝对估值：预计合理市值区间为 60.86-75.35 亿元 ................................................................................................................... 8 1.3 合理估值区间：市值区间为 60.86-68.08 亿元，对应每股估值区间为 49.89-55.80 元/股 ............................................ 11 2 公司简介：国内三元材料领域领航者 ..................................................................................................................... 12 2.1 专业从事三元材料研发，深耕小动力锂电池应