深度报告：固本拓新，蝶变启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）深度报告 固本拓新，蝶变启航 2022 年 08 月 10 日 ➢ 华阳股份立足煤炭，扩展新能源业务。公司主要产品分为煤炭、电力、热力三大类。2021 年，煤炭业务收入占比 95.07%、毛利占比 98.2%；同期，公司布局飞轮储能、钠离子电池、光伏电池片等项目，入局新能源产业。 ➢ 无烟煤储量丰富，产能增长潜力充足。截至 2021 年末，公司已探明的总资源储量达到 31.1 亿吨，可开采储量为 15.52 亿吨，证实储量 7.26 亿吨，无烟煤储量占公司煤炭储量的 75%以上，可采年限 45 年左右。除去裕泰矿，公司在产产能合计 3390 万吨/年，权益产能为 2868 万吨/年；在建产能方面，七元矿预计 2023 年 8 月建成投产，泊里矿将在 2024 年 12 月建成投产，产能合计 1000万吨/年，生产煤种均为无烟煤。 ➢ 煤炭综合售价有望抬升，下半年成本有望较 22Q1 下滑。长协方面，2021年公司洗末煤销量占比 80%以上，其中长协煤占比也在 80%以上，且今年以来实际港口价格在 719-725 元/吨之间波动，长协政策稳定末煤基本盘；现货方面，南方地区高温，多地复工复产推进用电负荷快速提升，火电托底作用将凸显，支撑动力煤价格。成本方面，公司 22Q1 成本增长部分原因归咎于年度成本提前计提，因此预计下半年公司成本有望较 22Q1 下滑。 ➢ 全面布局新能源产业，实现“新能源+储能”一体化。“双碳”目标下，公司打造了新能源产业智能制造基地。公司煤炭业务的丰厚盈利为公司快速扩张新能源产业奠定了深厚的经济基础。（1）钠离子电池：公司 2021 年受让阳煤制造基金 49.8%的股权，间接持有中科海钠 7.75%的股份，联合中科海钠以无烟煤作为钠离子电池负极材料抢跑市场，2022 年 3 月各 2000 吨/年的正负极材料投产；且公司联手多氟多就电解液及其添加剂达成战略合作，目前六氟磷酸钠产能达千吨；并全资持有电芯项目和电池 PACK 项目各 1GWh，预计 Q3 将投产。（2）飞轮储能：公司入股北京奇峰股权 14.94%，并与其联合投资阳泉奇峰，间接持股56.62%，2021 年 8 月 200 套/年的飞轮储能产线投产，截至 2021 年末已生产20 套产品，其中 2 套用于深圳地铁且调试已完成。（3）光伏组件：公司规划建设 10 条产线合计产能 20GW，产品技术主要采用 PERC 和 TOPCon，目前 2GW产能已进入爬坡期，3GW 产能待审批。（4）新能源产业链：公司助推集团发展光储网充示范项目，以飞轮物理储能、钠离子电池化学储能、光伏发电系统、以及智能微电网和充电桩形成新能源储能全产业链，实现一站式充放电产业生态。 ➢ 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务，因此，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 61.01/63.10/66.89 亿元，对应 EPS 分别为 2.54/2.62/2.78元/股，对应 8 月 9 日收盘价的 PE 均为 8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，因煤矿安全事故导致停工减产的风险，新能源业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,007 27,873 31,673 33,370 增长率（%） 21.9 -26.7 13.6 5.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,534 6,101 6,310 6,689 增长率（%） 134.8 72.6 3.4 6.0 每股收益（元） 1.47 2.54 2.62 2.78 PE 14 8 8 8 PB 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 9 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.02 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）22 中报业绩预告点评：业绩创历史新高，传统煤企转型加速-2022/07/11 2.华阳股份（600348）业绩快报点评：扣非净利润大幅增长，向新能源转型加速-2022/03/17 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 华阳股份：传统能源+新能源两头并进 ..................................................................................................................... 3 1.1 立足煤炭，扩展能源业务 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 业绩持续攀升 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 煤炭产量增长有保障，未来成本预计保持稳定 .......................................................................................................... 5 2.1 产销：无烟煤资源储量丰富，未来产量具有坚实保障 ............................................................................................................... 5 2.2 成本：预计未来成本将保持稳定 ...............................................................................................................................................