TCO玻璃领军者，钙钛矿/薄膜电池孕育新机遇

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金晶科技（600586） 证券研究报告 2022 年 08 月 07 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.38 元 目标价格 13.72 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,428.77 流通 A 股股本(百万股) 1,428.77 A 股总市值(百万元) 13,401.86 流通 A 股市值(百万元) 13,401.86 每股净资产(元) 3.96 资产负债率(%) 47.81 一年内最高/最低(元) 13.72/5.20 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金晶科技-年报点评报告:看好光伏业务中长期成长性，回购彰显发展信心》 2022-04-12 2 《金晶科技-季报点评:Q3 业绩延续高增长，看好纯碱利润弹性》 2021-10-12 3 《金晶科技-半年报点评:上半年业绩大 幅 上 涨 ， 高 景 气 有 望 延 续 》 2021-08-07 股价走势 TCO 玻璃领军者，钙钛矿/薄膜电池孕育新机遇 公司系国内 TCO 导电膜玻璃龙头企业，批量稳定生产产能达 3000 万平米，未来随着美国 FS 公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加 BIPV推动，TCO 玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO 玻璃板块有望成为新的增长点。 行业呈寡头垄断格局，进入壁垒高，公司具备显发优势 TCO 玻璃目前全球仅有金晶科技和日本少数企业等可以生产，公司目前已具备两条年产 1500 万平米的生产线，另有两条原片产线储备，同时公司在马来西亚建设的 1 条 TCO 玻璃生产线也有望于今年投产，我们预计总产能或超过 6000 万平米。TCO 玻璃生产壁垒在于：1）镀膜设备投资：前期国内同行投资 3.5 亿元产线对应产能仅 252 万平，单平投资高达 139 元，而金晶 TCO 镀膜生产线拥有自主知识产权，投资额为 1.5 亿元，对应单平投资仅 10 元；2）原片产能：当前行业严禁新增浮法玻璃产能，目前拥有超白玻璃原片窑炉的企业仅有金晶、南玻、旗滨等少数头部企业。我们认为短期内行业或难有新进入者，金晶科技具备先发优势。 受益于 FS 扩产以及国内钙钛矿电池产业化推进，需求端加快放量 美国 First Solar 系世界最大的薄膜光伏组件生产商（21 年占据全球近 85%的市场份额），21 年薄膜组件产量 7.9GW，并规划 24 年产量目标达 16GW。国内受益于钙钛矿电池产业化推进以及 BIPV 渗透率提升，我们预计 24 年薄膜组件需求有望超过 5GW，按照单 GW 对应 600 万平米玻璃需求计算，预计 24 年 FS/国内 TCO 玻璃需求将达到 0.96/0.3 亿平米。公司马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO 面板玻璃有望今年投入生产运营，公司目前已为国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货，需求放量有望带动 TCO玻璃业务营收快速增长。 传统浮法玻璃、纯碱业务有韧性，光伏压延继续扩张 传统的几个板块盈利或呈稳中向好趋势：1）浮法玻璃：当前行业已呈负盈利状态，后续旺季叠加地产保交付等或带动需求边际好转，价格仍有望提涨，且公司产品结构中约一半为高端品种（技术玻璃），价格及毛利率更高；2）纯碱：需求端主要受益于浮法玻璃需求回暖以及光伏玻璃扩产增量，而供给端由于连云港碱厂的退出导致产能收缩，预计短期价格或仍将维持较高水平；3）光伏压延玻璃：公司宁夏 600T/D 产线已顺利投产并进入供货阶段，规划 2 条 1000T/D 产线有望于 2023 年投产，达产后或有近1 亿平米增量，需求端有望延续高景气。 目标价 13.72 元，维持“买入”评级 考虑到上半年受玻璃需求低迷影响，公司业绩下滑较多，我们下调 22 年归母净利润预测至 9.1 亿元(前值 11.0 亿元)，维持 23-24 年归母净利润预测 14.0/18.6 亿元，参考可比公司，给予公司 23 年 14x 目标 PE，对应目标价 13.72 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，下游需求增长不及预期，玻璃价格下跌等。 -53%-43%-33%-23%-13%-3%7%17%2021-082021-122022-04金晶科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,884.04 6,921.51 8,443.19 10,074.85 13,638.17 增长率(%) (7.22) 41.72 21.98 19.33 35.37 EBITDA(百万元) 1,186.73 2,005.35 1,383.66 1,944.82 2,501.87 净利润(百万元) 330.92 1,307.49 911.47 1,397.29 1,861.35 增长率(%) 236.19 295.10 (30.29) 53.30 33.21 EPS(元/股) 0.23 0.92 0.64 0.98 1.30 市盈率(P/E) 40.50 10.25 14.70 9.59 7.20 市净率(P/B) 3.07 2.44 2.17 1.86 1.57 市销率(P/S) 2.74 1.94 1.59 1.33 0.98 EV/EBITDA 7.93 6.40 8.57 5.56 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 601636.SH 旗滨集团 304 11.34 0.69 1.61 1.28 1.56 16.4 7.0 8.8 7.3 000012.SZ 南玻 A 198 6.44 0.25 0.50 0.74 1.00 25.8 12.9 8.7 6.4 600409.SH 三友化工 140 6.76 0.35 0.81 0.98 1.10 19.5 8.4 6.9 6.1 002623.SZ 亚玛顿 87 43.75 0.86 0.30 0.89 1.52 50.9 145.8