传统主业优势稳固，新能源打开新成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 传统主业优势稳固，新能源打开新成长空间 云南能投(002053.SZ) 推荐 (首次) 核心观点：  “盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划在十四五末新能源装机达到 513 万千瓦，是现有装机的 14 倍左右。公司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。  云南风光资源优异，2022-2024 年计划新增 5000 万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021 年风电高于全国平均 600-650 小时，太阳能高于全国平均 50-60 小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024 年风光项目共计 7308.9 万千瓦。建设进度方面，规划 2022-2024 年每年开工 2000 万千瓦，2022-2024 年新增投产 5000 万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。  十四五末规划新能源装机 513 万千瓦，是目前装机的 14 倍。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到 259 万千瓦，光伏装机 254 万千瓦，新能源累计装机达到 513万千瓦，是目前装机的 13.9 倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共 180 万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资 18.66 亿元，补充 3 个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。  传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4 个盐矿设计产能总共达到 180 万吨，2021 年产能利用率达到 95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至 2021 年末已建成支线管道合计 727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。  估值的判断与评级说明。我们预计公司 2022、2023、2024 年归母净利分别为 3.74 亿、4.48 亿、7.35 亿，EPS 为 0.40 元、0.47 元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应 PE 为 30.2x、25.3x、15.4x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。  风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-08-05 A 股收盘价(元) 11.95 股票代码 002053.SZ A 股一年内最高价(元) 20.94 A 股一年内最低价(元) 7.91 沪深 300 指数 4156.91 市盈率(TTM) 31.7 总股本（万股） 76,098 实际流通 A 股（万股） 76,098 流通 A 股市值(亿元) 90.9 00000.00 相对沪深 300 表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司深度报告●环保公用行业 2022 年 8 月 8 日 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2258.83 2533.38 2983.27 4179.65 增长率 13.49% 12.15% 17.76% 40.10% 归母净利润（百万元） 251.73 374.49 447.37 734.71 增长率 8.71% 48.77% 19.46% 64.23% 毛利率 40.51% 40.34% 41.64% 45.67% 摊薄 EPS（元） 0.33 0.40 0.47 0.78 PE 28.63 30.24 25.31 15.41 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为 2022 年 8 月 5 日。 公司深度报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 云南风光资源优异，2022-2024 年计划新增 5000 万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021 年风电高于全国平均 600-650 小时，太阳能高于全国平均 50-60 小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024 年风光项目共计 7308.9 万千瓦。建设进度方面，规划 2022-2024 年新增投产 5000 万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。 十四五末规划新能源装机 513 万千瓦，是目前装机的 14 倍。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到 259 万千瓦，光伏装机 254 万千瓦，新能源累计装机达到 513 万千瓦，是目前装机的 13.9 倍。公司近期计划通过定增募资 18.66 亿元，补充 3 个风电场建设资金，目前已获得证监会核准；公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4 个盐矿设计产能总共达到 180 万吨，2021 年产能利用率达到 95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至 2021 年末已建成支线管道合计 727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。 根据公司在手项目及十四五规划，我们预计 2023-2024 年风电新增装机分别为 75 万千瓦和 120 万千瓦，2