量化专题报告：系统化指数投资，从完善异象捕捉出发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 07 月 28 日 量化专题报告 系统化指数投资：从完善异象捕捉出发 指数投资：充满潜力的模式。近年指数产品发展迅速，但以公募 FOF 为代表的机构总体配置比例较低。指数投资相对个股投资大幅降低了非系统性风险，更适合配置型投资者。被动指数相对主动基金具有相似的特质风险水平、更全面的机会集、更强的收益延续性，在有明确配置观点的时候为了达到Beta 的更高暴露，是比主动基金更优的选择。当然被动指数投资相对主动产品投资而言需要更为坚实的指数投研框架和更为细致的指数评价体系。本报告将尝试探索指标简洁、逻辑清晰、效果显著的一般化指数投资模式。 指数投资：从完善异象捕捉出发。个股的异象收益可否在指数上同样有效？①需要风格中性或者行业中性后才有效的个股异象在指数上大概率无效；②指数的特质收益波动被平滑削弱，特质收益相关的诸如反转等异象在指数上无效；③针对传统异象失效风险，在指数上应用之前还需要进一步完善。我们针对三大传统异象提出了三种基础的捕获方案： “动量生命周期”：采用换手对动量周期进行识别，提升动量收益捕获效果； “质量 – 价值”：采用 Fscore 对价值进行改进，提升价值收益捕获效果； “超预期盈余”：采用 Jump 对 SUE 进行改进，提升 PEAD 收益捕获效果。 三类模式对广义指数池都有显著二维线性区分度，所构建的策略都能长期稳定跑赢 Wind 全 A，且三类策略收益来源不同，相关性较低，结合能进一步平滑表现。 系统化指数投资思考。二维指数投资模式的可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。本报告所构建指数投资模式全部采用二维分组方式，组合中每个指数都可以反推出清晰的选择逻辑，可作为主观指数投资的 Checkbox。本文论证了三类异象在指数层面依然有效，打破了传统因子选股中为了获取异象收益同时控制风险而进行各种约束带来的收益减弱问题，异象捕获的收益空间进一步打开。模式未来具有进一步改进的空间，包括对所采用指标的完善和新模式的开发。 风险提示：量化测算基于历史数据，如若市场环境发生变化，不保证规律的延续性。 作者 分析师 叶尔乐 执业证书编号：S0680518100003 邮箱：yeerle@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：2022Q2 季报扫描：复苏假设下关注地产消费链，科技板块关注二三线细分机会》2022-07-27 2、《量化周报：上证 50 即将确认日线级别下跌》2022-07-24 3、《量化专题报告：PEAD.notice：基于预告的盈余惊喜选股策略》2022-07-18 4、《量化周报：继续逢高减仓》2022-07-17 5、《量化专题报告：2022 半年度金融工程策略展望》2022-07-16 2022 年 07 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 指数投资：充满潜力的模式 .............................................................................................................................. 4 1.1. 指数投资 VS 个股投资 ........................................................................................................................... 5 1.1.1. 大幅降低非系统性风险 ................................................................................................................ 5 1.1.2. 更适合配置型投资者 ................................................................................................................... 6 1.2. 指数投资 VS 主动投资 ........................................................................................................................... 8 1.2.1. 相似的特质风险水平 ................................................................................................................... 8 1.2.2. 更全面的机会集 .......................................................................................................................... 8 1.2.3. 更强的收益延续性....................................................................................................................... 9 1.2.4. 更强的潜在超额收益 ................................................................................................................. 10 2. 系统化指数投资：从完善异象捕捉出发............................................................................................................ 12 2.1. 从个股异象到指数异象 ........................................................................................................................ 12 2.2. 回测指数池选取 .................................................................................................................................. 13 2.3. 指数投资模式一：动量生命周