“低成本、高技术、大市场”世界级玻纤龙头

建筑材料 | 证券研究报告-公司深度 2022 年 8 月 3 日 [Table_Stock] 600176.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 14.26 板块评级:强于大市 [Tabl e_PicQuote] 股价表现 (16%)(6%)4%14%24%34%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22中国巨石上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.1) (18.1) (6.6) (7.4) 相对上证指数 (5.8) (12.2) (11.1) 0.6 发行股数 (百万) 4,003 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 57,085 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 583 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 2 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Title] 中国巨石 “低成本、高技术、大市场”世界级玻纤龙头 [Table_Summar y] 公司是世界级玻璃纤维行业龙头，总产能超 260 万吨，规模位居全球第一。公司成本优势明显，研发实力雄厚，深耕海外市场。作为行业龙头，公司未来仍有较多新产能投放，且产品结构持续升级，有望“再造一个巨石”。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点  世界玻纤龙头，产能规模持续扩大：公司是全球玻纤龙头，产能超过 260万吨，规模全球第一。2021 年中国巨石新点火产能 36 万吨；2022 年 5 月和 6 月，公司 15 万吨粗纱及 10 万吨电子纱产能相继点火。公司目前在建产能为年产 40 万吨九江智能制造基地以及年产 12 万吨埃及 4 线。  三步降本增效，成本优势持续领先：1）冷修技改旧产线及投放新产能，单线产能逐渐提升；2）布局原材料及燃料，采购成本优于同行；3）智能制造升级，生产效率提升。降本增效成果明显，盈利能力领先同业。  研发实力强大，产品性能持续升级：研发人员数及研发投入在同业公司中位列第一。公司不断研发玻璃纤维新配方，提高产品性能。2020 年，中国巨石成功实现玻璃纤维配方的新突破，推出 E9 超高模量玻璃纤维，模量超过 100GPa，水平领先全行业，具有里程碑意义。E9 提供了更高性能的技术平台，为下游玻璃纤维应用领域的拓展提供更多可能。  产品结构优化，高端占比持续提升：公司风电纱、电子纱市占率位居国内第一，高端产品占比从 2020 年的 70%提升至 80%。玻纤需求中风电、热塑、电子纱三驾马车相继发力，带动公司业绩在高水平保持稳定增长。 估值  2022H1 玻纤国内市场表现一般，但是海外需求旺盛，且公司通过出售闲臵铑粉增厚利润。我们小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入为219.5、243.7、263.2 亿元；归母净利分别为 66.7、72.4、75.5 亿元；EPS分别为 1.67、1.81、1.89 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，生产成本上升，需求增速不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 11,666 19,707 21,952 24,373 26,318 变动 (%) 11 69 11 11 8 归母净利润 (人民币 百万) 2,416 6,028 6,668 7,239 7,549 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.604 1.506 1.666 1.808 1.886 变动 (%) 13.5 149.5 10.6 8.6 4.3 原先预测每股收益（人民币） 1.670 1.817 1.922 调整幅度（%） (0.3) (0.5) (1.9) 全面摊薄市盈率(倍) 24.2 9.7 8.8 8.1 7.7 价格/每股现金流量(倍) 111.7 27.3 8.3 7.6 5.8 每股现金流量(人民币) 0.13 0.54 1.76 1.91 2.50 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.1 6.2 5.4 5.0 4.8 每股股息 (人民币) 0.20 0.42 0.50 0.54 0.57 股息率 (%) 1.3 2.9 3.4 3.7 3.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 3 日 中国巨石 2 目录 投资概要：深耕玻纤数十年的世界级行业龙头 ..................................... 6 深耕玻纤数十年，混合所有制助力发展 .................................................................................................. 6 玻纤产能超 260 万吨，业绩持续增长 ....................................................................................................... 7 玻纤行业：供需持续紧平衡，高景气有望延续 ..................................... 8 玻璃纤维性能优异，应用场景众多 .......................................................................................................... 8 2022 年需求分析：玻纤需求保持稳定增长 ............................................................................................. 9 供给端，头部企业规模优势明显，积极扩产夯实行业地位............................................................... 14 2022 年供给分析：龙头企业扩产积极，考虑产能爬坡及冷修，实际供给冲击可控 ................... 15 2022 年玻纤行业供需紧平衡，景气度有望延续