小米集团W(01810.HK)需求尚待恢复，Q2盈利或见底

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 08 月 03 日 小米集团-W（01810.HK） 需求尚待恢复，Q2 盈利或见底 手机：需求疲弱尚待恢复，高端化持续推进。据 IDC、Strategy Analytics 等机构公布的 2022Q2 全球智能手机出货量，我们预计小米 2022Q2 出货量约为3900 万台、同比下降 26%。需求端疲弱导致销量下滑，主要受到国内疫情及竞争加剧、俄乌等国际地缘局势影响等。但国际新兴市场如拉美、东南亚等地区增长潜力较大。整体来看，我们预计全年手机销量承压。 ASP 方面，由于 618 大促及 Q2 未发布高端机型，预计 Q2 ASP 小幅下滑。下半年或有更多高端机推出，如 7 月小米 12S 系列，推动 ASP 健康提升。 毛利率方面，由于 618 大促，预计 Q2 手机业务毛利率环比进一步下滑，后续有望逐季好转。 AIoT：境外短期波动，电视推动毛利率稳步提升。我们预计 Q2 AIoT 国内业务在 618 大促的推动下或保持健康增长，但境外市场受俄乌冲突、国际物流因素等影响有所承压。 毛利率方面，今年以来面板价格有所下降，我们预计电视毛利率有望回升、推动 Q2 小米 AIoT 毛利率同比有所提升。 互联网：境内有所承压，境外持续增长。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期的延长也带来流失率的下降，我们预计 Q2 MIUI MAU 依然实现稳定净增长。受国内广告需求及疫情因素拖累，我们预计 Q2 国内互联网业务收入增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。毛利率方面，我们预计 Q2 互联网业务毛利率或将保持 70%左右。 我们预计 2022 年互联网收入保持正增长，动力来自：1）MIUI 用户持续扩张；2）境外互联网业务保持高速增长。毛利率方面，预计相对平稳。 造车投入逐步增加，Q2 盈利或将见底。Q1 小米智能电动汽车等创新业务费用 4.25 亿元，5 月汽车团队人数已超 1200 人，我们预计 Q2 相关投入将环比增加。我们预计 Q2 盈利或将见底，下半年随着手机出货量和 ASP 的改善、以及毛利率的提升，盈利有望实现拐点。 维持“买入”评级。我们预计公司 2022Q2 收入 691 亿元、同比下降 21%，non-GAAP 净利润 19 亿、同比下降 70%。预计 2022-2024 年小米集团总收入为 3104/3520/3974 亿元，non-GAAP 净利润为 100/143/174 亿元。基于小米核心业务（剔除造车）17x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米 15 港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245,866 328,309 310,403 352,042 397,363 增长率 yoy（%） 19 34 -5 13 13 Non-gaap 归母净利（百万元） 13,006 22,039 10,042 14,319 17,445 增长率 yoy（%） 13 69 -54 43 22 Non-gaap EPS（元/股） 0.5 0.9 0.4 0.6 0.7 净资产收益率（%） 16 14 7 12 12 P/E（倍） 19.0 11.6 25.4 17.8 14.6 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 2 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 8 月 2 日收盘价(港元) 11.62 总市值(百万港元) 289,974.35 总股本(百万股) 24,954.76 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 99.93 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 郑泽滨 执业证书编号：S0680519050004 邮箱：zhengzebin@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：短期业务承压，期待环比改善》2022-05-20 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机短期承压，新业务持续投入》2022-05-12 3、《小米集团-W（01810.HK）：2021 年利润增长亮眼，回购彰显信心》2022-03-23 股票报告网 2022 年 08 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 176,283 185,851 179,353 238,379 245,529 营业收入 245,866 328,309 310,403 352,042 397,363 现金 75,977 58,872 79,709 90,290 122,930 营业成本 209,114 270,048 256,676 288,802 323,710 应收账款 10,161 17,986 8,626 21,555 12,511 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 14,539 20,981 20,762 23,421 26,320 预付账款 16,182 19,852 14,216 24,422 19,190 管理费用 13,003 17,906 21,066 23,489 26,513 存货 41,671 52,398 37,013 63,589 49,172 财务费用 2,401 1,612 2,146 2,558 3,851 其他流动资产 32,293 36,744 39,789 38,523 41,725 资产减值损失 -372 -2,580 -639 -800 -800 非流动资产 77,397 107,040 106,852 106,882 107,037 公允价值变动收益 13,173 8,132 950 6,000 6,000 长期投资 47,997 60,344 60,344 60,344 60,344 投资净收益 1,381 275