2022年8月OPEC会议前瞻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 [Table_Summary] 核心观点： 预计本次 OPEC 会议后，原油市场将维持震荡偏弱的格局。一方面，原油供给端边际改善正在发生，利比亚产量恢复，俄罗斯 6 月原油产量较 5 月增加，以及 OPEC 本次会议再次增产的可能性较大，利空原油价格。另一方面，原油进入需求旺季，但当前原油炼油产能较为紧缺，美国炼厂产能利用率已经较高，炼厂难以消费更多原油。一旦原油供给端增产，预计原油库存将增加，利空原油价格。但另一面，成品油的低库存将限制原油价格的跌幅。 中期来看，预计原油价格有望回到 70-80 美元/桶的价格中枢。在5 月 15 日我们发布的《商品见顶后股票市场如何配置》中，曾指出随着美联储刺破需求泡沫，经济衰退临近，大宗商品高点已经出现。目前来看，市场表现已经验证了我们的判断，且展望未来，该逻辑仍将成为中长期商品的主要逻辑线。未来原油价格有望回归至俄乌战争发生前的 70-80 美元/桶。 风险提示： 1、全球经济增长超预期；2、政治风险超预期；3、美联储紧缩力度不及预期 [Table_Author] 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 相关研究报告： 《商品见顶后股票市场如何配置》--2022/05/15 [Table_Message] 2022-08-02 投资策略报告 市场预期 市场普遍认为本次OPEC会议将进一步增加石油产量，主要是由于7月中旬拜登拜访沙特后，拜登政府曾对OPEC下次会议带来积极声明持乐观态度。供给端供给端边际增加：1）OPEC在本次会议中进一步增加产量的可能行较大。目前OPEC+中除了受到制裁的伊朗拥有较大增产能力的有沙特和阿联酋。两者合计拥有闲置产能约300万桶/日。2）7月31日，利比亚石油部长表示，利比亚石油产量已恢复至120万桶/日，7月中旬，该国因政治斗争产量降至60万桶/日。3)俄罗斯6月石油产量较5月回升51万桶/日，较战争前减少110万桶/日，为市场评估区间较低值。需求端需求端旺季支持但难以高增：1）炼厂产能已至高位，炼厂大幅增加原油消耗的空间较低。从欧洲和美国的炼厂开工率来看，都已至5年来较高水平，炼厂产能受限的背景下，原油需求端难以大幅增加。2）原油需求已至旺季，但全球经济衰退风险下，需求难以维持高增长。在美联储快速紧缩的背景下，全球经济衰退征兆已现，原油的需求将会受到经济衰退的影响。库存端从库存端来看，原油和成品油的库存都处于5年来同期较低水平，成品油的库存紧缺度比原油更高。如果原油后续供给增加，而由于炼厂的原因导致需求受限，那么原油库存预计将得到累积，利空油价，但成品油的紧缺又将对原油的价格形成一定支撑。交易结构 多头持仓持续减少，空头持仓小幅增加，但多头持仓仍占据较大优势OPEC会议前瞻策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 OPEC+会议召开在即，原油价格预计震荡偏弱 8月3日，OPEC+部长级会议即将召开，市场普遍认为本次OPEC会议将进一步增加石油产量，主要是由于7月中旬拜登拜访沙特后，拜登政府曾对OPEC下次会议带来积极声明持乐观态度。结合基本面和交易结构来看，短期原油价格大概率将呈现震荡偏弱的走势。 从供给端来看，供给正在边际增加。一方面，本次OPEC在本次会议中进一步增加产量的可能行较大。目前OPEC+中除了受到制裁的伊朗以外，拥有较大增产能力的还有沙特和阿联酋，两者合计拥有闲置产能约300万桶/日，可补充俄罗斯因制裁减少的100-200万桶/日的量。另一方面，利比亚原油生产已经恢复，俄罗斯6月原油产量较5月大幅增加。7月31日，利比亚石油部长表示，利比亚石油产量已恢复至120万桶/日，7月中旬，该国因政治斗争产量降至60万桶/日。俄罗斯方面，6月原油产量达978万桶/日，较5月增加51万桶/日，较俄乌冲突前减少110万桶/日，属于此前市场预期将减少100-200万桶中较低区间。 从需求端来看，炼厂产能受限以及经济衰退预计将使需求逐步见顶回落。当前炼厂产能已至高位，炼厂继续增加原油消耗的空间已经不大。从欧洲和美国的炼厂开工率来看，都已恢复至疫情前，达到5年来较高水平，炼厂产能受限的背景下，原油需求端难以大幅增加。此外，在美联储快速紧缩的背景下，全球经济衰退征兆已现，原油的需求将会受到经济衰退的影响，原油需求旺季过后，失去季节性的支撑，衰退可能使得原油需求以较快的速度回落。 投资策略报告 P3 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：美国炼厂开工率已至5年高位 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表2：欧洲炼厂开工率已超过至疫情前 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 从库存端来看，原油和成品油的库存都处于5年来同期较低水平，成品油的库存紧缺度比原油更高。如果原油后续供给增加，而由于炼厂的原因导致需求受限，那么原油库存预计将得到累积，利空油价，但成品油的紧缺又将对原油的价格形成一定支撑，限制油价的跌幅。 投资策略报告 P4 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：原油库存5年同期较低水平 资料来源：太平洋研究院整理 图表4：汽油库存5年同期最低 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 投资策略报告 P5 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表5：馏出燃料油库存5年同期最低 资料来源：太平洋研究院整理 从交易结构来看，投机性多头持仓持续减少，空头持仓小幅增加，但多头持仓仍占据较大优势。截至7月26日，WTI美轻质原油非商业多头持仓368453张，空头持仓109193张，多头持仓仍大幅高于空头，但空头持仓从今年3月开始小幅增加，但多头持仓从去年7月就开始减少，证明多空转换正在发生。 图表6：原油多头持仓减少，空头持仓小幅增加，多头持仓仍占据较大优势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 投资策略报告 P6 2022 年 8 月 OPEC 会议前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇