保利发展2025年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 保利发展(600048) 目标价: 昨收盘:7.51 保利发展 2025 年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 119.7/119.7 总市值/流通(亿元) 898.98/898.98 12 个月内最高/最低价(元) 11.82/7.44 相关研究报告 <<保利发展 2025 年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通>>--2025-09-24 <<保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固>>--2025-05-01 <<保利地产：业绩销售表现亮眼，央企融资优势持续凸显>>--2019-08-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1737.22亿元，同比下降 4.95%，归母净利润 19.29 亿元，同比下降 75.31%。 要点： 受毛利率下降等因素影响，公司 2025 年前三季度营收利润同比承压 受到公司房地产项目结转规模下降影响，2025 年前三季度公司营收同比下降 4.95%，实现归母净利润 19.29 亿元，同比下降 75.31%。其中单看第三季度，公司实现归母净利润为-7.82 亿元，由正转负。前三季度归母净利润降幅更大主要原因包括：1）市场出现波动背景下，结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降 2.5 个百分点至 13.4%；2）2025 年前三季度投资净收益为-1.47 亿元，而去年同期为 16.38 亿元。 销售金额小幅下降，但仍稳居行业首位 公司销售金额稳居克而瑞排行榜首位，2025 年前三季度公司实现签约金额 2017.31 亿元，同比减少 16.53%，实现签约面积 1010.42 万平方米，同比减少 25.13%，签约均价同比提升 11.5%至 2.00 万元/平方米。同时，公司增量项目取得良好收益，其中 2023 年和 2024 年两年获取的增量项目合计签约金额占比 51%。截至 2025 年三季度末，公司实现销售回笼1941 亿元，回笼率为 96%。 拿地规模保持稳健，新增项目均位于核心城市 2025 年前三季度公司新增 35 个项目，均位于 38 个核心城市，51%投资金额位于北上深一线城市的核心区域核心板块，项目总地价 603 亿元，权益地价 518 亿元，拿地权益比 86%，新增容积率面积 290 万平方米，拿地销售比 29.89%，积极为公司后续发展储备资源。 融资渠道保持畅通，融资成本延续下降态势 2025 年公司已有融资渠道保持畅通，5 月底成功发行国内首单 85 亿现金类定向可转债，6 年期综合成本仅 2.32%，6 月 19 日保利发展 50 亿元超短期融资券获准注册，8 月总计 100 亿元中期票据获准注册，10 月 保利发展 150 亿公司债获上交所受理。截至 2025 年 9 月末，公司货币资金余额 1226.5 亿元，同比下降 3.7%，资产负债率为 73.27%，较年初下降1.08 个百分点，公司新增有息负债综合成本降低至 2.7%，期末有息负债综合成本 2.84%，融资成本较年初进一步下降。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/10/2425/1/425/3/1725/5/2825/8/825/10/19保利发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 保利发展 2025 年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健 投资建议： 公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润 为 42.47/47.71/58.25 亿元， 对应 25/26/27 年 PE 分别为21.11X/18.79X/15.39X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 311,666 283,800 267,620 265,080 营业收入增长率(%) -10.16% -8.94% -5.70% -0.95% 归母净利（百万元） 5,001 4,247 4,771 5,825 净利润增长率(%) -58.56% -15.07% 12.32% 22.10% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.35 0.40 0.49 市盈率（PE） 21.10 21.11 18.79 15.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 保利发展 2025 年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 147,982 134,167 119,659 114,104 112,104 营业收入 346,894 311,666 283,800 267,620 265,080 应收和预付款项 25,457 29,049 27,231 25,179 25,104 营业成本 291,308 268,260 245,493 233,056 230,700 存货 869,508 798,559 780,164 757,056 756,946 营 业税金 及附加 10,259 5,904 5,534 5,058 5,116 其他流动资产 225,591 205,293 187,302 177,203 174,843 销售费用 8,876 8,893 8,173 7,226 7,025 流动资产合计 1,268,539 1,167,068 1,114,355 1,073,542 1,068,998 管理费用 5,159 5,081 4,683 4,253 3,976 长期股权投资 104,296 101,288 99,288 97,208 94,208 财务费用 4,391 4,643 4,776 4,804 4,855 投资性房地产 32,635 35,651 38,590 41,539 44,109 资产减值损失 -5,045 -