新股报告：聚焦千亿市场，高端医学设备龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医学设备系列：联影医疗（A21725）新股报告 聚焦千亿市场，高端医学设备龙头 2022 年 07 月 31 日 ➢ 砥砺十年，核心产品剑指千亿市场。联影医疗成立于 2011 年，是国内高端医学影像设备龙头，已累计向市场推出 70 余款产品，包括 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 以及生命科学仪器，且多款为行业或者国内首款。公司产品排名均处于行业前列，获得终端客户的广泛认可，已入驻全国近 900 家三甲医院。公司营收增长迅速，盈利能力持续提升，2018-2021 年，公司营收从 20.35 亿元增至 72.54 亿元，CAGR 达 52.76%，且 2018-2021，公司毛利率水平稳固提升，同期，公司大力投入研发销售，累计超 62 亿元。 ➢ 高精尖医学影像诊疗设备国产龙头，致力于跻身世界一流。近年来，伴随医学影像设备产品核心技术被攻克、产品品质与口碑崛起，国产替代正加速进行。1）MR：3.0T 及以上，公司排名第四，1.5T 及以下公司排名第一，预计国内远期市场规模为 366-563 亿元；2）CT：64 排以下 CT 市场中，公司排名第一，64 排及以上，公司排名第四，预计国内远期市场规模为 140-234 亿元；3）XR：市场国产化率较高，公司主要产品为 DR、C 臂和乳腺机，处于行业前五，2018-2020 年期间始终是公司的第三大收入贡献板块，3 年 CAGR 达 67.85%，未来将逐步向高端产品渗透；4）MI：市场仍处于发展初期，公司产品包括 PET/CT和 PET/MR，国内市场占有率均排名第一，且公司是国内唯一一家 PET/MR 设备生产厂商，2021 年该业务实现收入 10.4 亿元，为公司第四大营收板块；5）RT是公司新兴布局的领域，营收处于迅速爬坡阶段，目前已实现多个关键技术壁垒的突破，且推出了行业首款一体化 CT 引导直线加速器。 ➢ 内生外延持续提升产品力，迈向全球化。1）未来 5 年持续加大研发布局，提升产品力及核心部件自研能力；2）加速产业链整合，提升上下游一体化生产能力，共主导 3 起收购事件，深圳联影数据、常州联影和上海新漫分别负责医疗信息化系统的开发与建设、MI 重要部件（LYSO 晶体）和常规影像设备上游部件的研发和生产；3）因地制宜，深度布局全球化，公司境外销售以中低端产品为主，高端机型亦已实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势，2019-2021 年，公司境外收入 CAGR 为 127.43%，2021 年已达 5.11 亿元，占比 7%。 ➢ 风险提示：1）产品研发不及预期：医学影像技术升级迭代较快；2）市场竞争激烈：面对国内其他医学影像设备厂商如万东医疗、东软医疗等的竞争；3）集采的政策风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 朱凤萍 执业证书： S0100121110041 电话： 021-80508868 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 行业专题研究/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 砥砺十年，核心产品剑指千亿市场 ........................................................................................................................... 3 1.1 重磅资金入股，公司实力雄厚 ......................................................................................................................................................... 4 1.2 公司核心产品多为国内第一，且应用场景在不断丰富 ............................................................................................................... 7 1.3 研发和销售并重，公司盈利水平持续提升 .................................................................................................................................... 7 2 高精尖医学影像诊疗设备国产龙头，致力于跻身世界一流...................................................................................... 11 2.1 高端 MR 市场仍为进口品牌占据，公司有望通过技术升级提高市占率 ............................................................................... 13 2.2 高端 CT 国产化程度较低，公司已实现关键零部件自主生产 .................................................................................................. 19 2.3 中国 XR 市场国产化程度较高，公司将加速在高端产品领域渗透 ......................................................................................... 24 2.4 国内 MI 仍处于发展初期，公司已具备 PET/CT 整机量产能力 .............................................................................................. 29 2.5 公司目前仍处于低能 RT 领域，未来有望向高能 RT 发力 ....................................................................................................... 34 2.6 公司率先推出两款临床前影像系统，切入生科领域 .........................................................................