扁线行业动态报告：扁线赛道马力全开，800V搏新增量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 扁线行业动态报告 扁线赛道马力全开，800V 搏新增量 2022 年 08 月 01 日 ➢ 扁线可对整体驱动架构进行升级。扁线电机指电机定子采用扁线绕组替代原先的圆线绕组，同时根据扁线绕组的特殊结构配备独特的定转子结构优化、冷却方案优化与控制优化等技术的总称。其中，扁线可根据电磁线的横截面形状进行分类，目前，在新能车领域主要使用的是漆包线和绕包线。 ➢ 扁线使用存在壁垒。可体现在铜线和绝缘层两个方面进行讨论。1）铜线：维持高一致性和高精确度是核心要素，同时需提升铜线弹性以增加其柔性。2）绝缘层：第一，受制于扁线自身结构-90 度 R 角的存在，涂覆过程中涂覆漆易受重力影响超中间扩散，导致 R 角区涂覆层变薄，使得一致性受损。第二，800V高电压平台对绝缘层的抗电压击穿性能提出更高的要求，体现为绝缘层厚度需提升以及其配方方案需进行相应调整，以求更好适配高电压平台。 ➢ 替代需求明晰，未来驱动首选。当前，扁线电机替换需求明晰，是未来驱动电机的首选方案，较圆线电机具备更高空间利用率、更高功率密度、更高的 NVH性能以及更强的热传导性能和散热性能等优势。受益于此，扁线需求持续扩充，赛道增量空间广阔。经由我们预测，到 2025 年，在乐观情景下，全球扁线需求量将达 34.45 万吨，21-25 年四年 CAGR 为 87.02%；在中性情景下，全球扁线需求量将达 19.14 万吨，21-25 年四年 CAGR 为 61.39%，增量空间广阔。 ➢ 投资建议：扁线优质赛道上，我们重点推荐标的分别为精达股份、长城科技以及金杯电工。1）精达股份：我们预测 2022-2024 年，公司的归母净利润分别为 6.6、8.38、9.98 亿元，同比增速 20.2%、26.9%、19.1%，当前现价对应 PE分别为 19、15、13 倍，考虑公司是特斯拉独供，未来增量明显，维持”推荐“评级。2）长城科技：我们预测 2022-2024 年，公司归母净利润分别为 4.76、5.88、7.08 亿元，同比增速 39.5%、23.5%、20.4%，当前现价对应 PE 分别为 16、13、11 倍，考虑到公司是比亚迪第一大供应商，现有产能虽未充分覆盖在手订单，但后续随着扩产项目的达成以及产能的有序释放，未来增量明显，维持“推荐”评级。3）金杯电工：我们预测 2022-2024 年，公司的归母净利润分别为5.98、7.71、9.61 亿元，同比增速分别为 80.4%、29.0%、24.6%，当前现价对应 PE 分别为 11、8、7 倍，考虑到公司将受益于 800V 平台的推进、下游客户订单需求充足以及产能的稳步释放，未来增量空间明晰，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600577 精达股份 6.36 0.28 0.33 0.42 23 19 15 推荐 603897 长城科技 36.3 1.65 2.31 2.85 22 16 13 推荐 002533 金杯电工 8.71 0.45 0.81 1.05 19 11 8 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 07 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李京波 执业证书： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20220731：Tesla Bot 催生零部件需求，美国法案加速能源转型-2022/07/31 2.电新行业 2022Q2 基金持仓分析：青山不改水长流-2022/07/25 3.电力设备及新能源周报 20220724：动力电池大会精彩纷呈，风光装机数据亮眼-2022/07/24 4.电动车行业深度：钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮-2022/07/21 5.EV 观察系列 119：V 型推进，6 月国内新能车市场产销创单月新高-2022/07/17 行业动态报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 扁线电机与扁线的简述 ............................................................................................................................................. 3 1.1 扁线电机概念和优势 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 扁线的分类 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 扁线的壁垒 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.4 扁线的定价模式 .................................................................................................................................................................................. 5 1.5 扁线的空间测算 ................