普莱柯(603566)养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 养殖规模化助力动保行业扩容，出台新政利好动物疫苗龙头企业 近年来由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养殖业，规模养殖快速集中。前 20 强企业 2021 年出栏生猪 13,635 万头，同比增长 75%。相较于散养户，规模养殖户更加注重动物疫病的防控，防疫支出更高。今年 5 月以来生猪养殖行业重新步入盈利周期，猪用疫苗行业景气度改善，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。 从政策层面看，2020 年 5 月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药 GMP”），行业系统性升级加速；2020 年 11 月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。 ⚫ 圆环产品持续发力，大单品前景值得期待 2010 年 9 月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（SH 株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017-2019 年，公司研发的猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH 株+HN0613 株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4型 JS 株+5 型 ZJ 株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长 259%，2021 年同比增长 38%。2022 年受下游养殖业景气度影响，公司猪圆环病毒疫苗销量有所回落，1H2022 批签发同比减少 57.6%，随着生猪养殖行业景气度回升，公司猪圆环病毒疫苗销量有望重新步入快车道。 2018 年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质；此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亚单位疫苗项目。2019 年 10 月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 ⚫ 积极参与非瘟亚单位疫苗攻关，非瘟疫苗商业化或可催生百亿市场 非洲猪瘟病毒拥有近 200 个蛋白，结构复杂，且非洲猪瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免疫耐受和抗体依赖增强作用（ADE）严重的特点，目前安全有效的非洲猪瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴发以来，公司积极响应，在第一时间组织约 80 人的研发团队进行非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。根据我们测算，[Table_StockNameRptType] 普莱柯（603566.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-07-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.91 近 12 个月最高/最低（元） 29.64/17.40 总股本（百万股） 321 流通股本（百万股） 321 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 90 流通市值（亿元） 90 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 无。 -32%-12%9%29%50%7/2110/211/224/227/22普 莱 柯沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType1] 普莱柯（603566.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，公司也将充分受益，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 ⚫ 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于 2022-2024 猪用疫苗景气度快速提升。我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 11.09亿元、13.79 亿元、16.82 亿元，同比增长 1.0%、24.3%、22.0%，对应归母净利润 2.32 亿元、3.08 亿元、3.98 亿元，同比增速为-5.1%、32.8%、29.5%，对应 EPS 分别为 0.72 元、0.96 元、1.24 元。我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值 33.6 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1099 1109 1379 1682 收入同比（%） 18.3% 1.0% 24.3% 22.0% 归属母公司净利润 244 232 308 398 净利润同比（%） 7.2% -5.1% 32.8% 29.5% 毛利率（%） 65.4% 63.8% 64.9% 65.6% ROE（%） 13.6% 11.4% 13.1% 14.5% 每股收益（元） 0.78 0.72 0.96 1.24 P/E 28.33 38.73 29.16 22.53 P/B 3.95 4.42 3.83 3.28 EV/EBITDA 21.52 13.14 9.82 7.75 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网[Table_CompanyRptType1] 普莱柯（603566.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 42 证券研究报告 正文目录 1 深耕动保二十载，创新驱动持续发展 ........................................................................................................................... 6 1.1 发展历程：二十年专注动保领域 .......................................