军用电子元器件大本营，平台化发展前景光明

证券研究报告·公司深度研究·军工电子Ⅱ 东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华科技（000733） 军用电子元器件大本营，平台化发展前景光明 2022 年 07 月 29 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理 许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 122.27 一年最低/最高价 82.03/139.88 市净率(倍) 7.87 流通 A 股市值(百万元) 63,292.53 总市值(百万元) 63,352.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.54 资产负债率(%,LF) 32.41 总股本(百万股) 518.13 流通 A 股(百万股) 517.65 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,656 7,569 9,379 11,250 同比 43% 34% 24% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,491 2,426 3,014 3,623 同比 146% 63% 24% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.88 4.68 5.82 6.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.49 26.12 21.02 17.49 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 十四五军事装备快速放量，公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下，十四五期间军事装备快速放量，振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业，将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务，目前营收占比最大；半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快，且对应的细分领域市场空间大，后续将成为公司增长的主要动力；新能源业务 2021 年成功扭亏为盈，开始为公司贡献业绩。公司产品种类丰富，下游应用广泛，业绩稳定性强。 ◼ 提前布局中高端领域，构筑公司发展第二增长曲线。公司加快高性能Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司 2018 年参股成都森未布局军用 IGBT领域，截至 2021 年年底已有 34 款 IGBT 芯片产品，其性能可完全对标德国英飞凌产品，已实现第 6 代 IGBT 产品国产化；2022 年 4 月以现金1800 万元人民币增资奥罗拉，加强 MOSFET 芯片自主研发能力并推动MOSFET 产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下，高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。 ◼ 公布 25 亿募投项目，高端产能扩张及智能化生产有望双受益。2022 年4 月公司非公开募集 25 亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目（7.9 亿元）、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目（7.2 亿元）、新型阻容元件生产线建设项目（1.4 亿）、继电器及控制组件数智化生产线建设项目（3.8 亿元）、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目（2.88 亿元）及补充流动资金（2 亿元）。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求，提升市场占有率，公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力，提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 76/94/113 亿元；归母净利润 24/30/36 亿元；对应 EPS 分别为 4.68/5.82/6.99 元；对应 PE分别为 26X、21X、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游需求放量不及预期；2）产能扩张达产不及预期；3）高性能产品研发进展不及预期。 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%2021/7/282021/11/262022/3/272022/7/26振华科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/34 内容目录 1. 聚焦主业二次创业，铸造军工电子龙头 .............................................................................................. 5 1.1. 军用电子元器件龙头 .................................................................................................................... 5 1.2. 电子元器件从自研起步，公司技术积淀深厚 ............................................................................ 5 1.3. 中国电子旗下平台型公司，产学研深度合作 ............................................................................ 8 1.4. 核心高管伴随公司成长，技术生产能力恢复 ............................................................................ 9 1.5. 军工上游供应商，军用电子元器件大本营 ................................................................................ 9 1.6. 聚焦主营军工电子业务，业绩增长步入快车道 ...................................................................... 11 1.6.1. 剥离亏损业务，公司业绩大幅改善 ................................................................................ 11 1.6.2. 新型电子元器件量价齐升，成为公司业绩顶梁柱 ........................................................ 11 1.6.3. 公司订单增长迅速，凸显研发实力 ................................................................................ 12 2. 军用电子元器件大本营，平台化发