公司首次覆盖报告：国内军用有源相控阵T/R组件龙头，前景可期

国防军工/军工电子Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 Ｃ国博（688375.SH） 2022 年 07 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/7/28 当前股价(元) 99.89 一年最高最低(元) 105.83/91.40 总市值(亿元) 399.57 流通市值(亿元) 30.39 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.30 近 3 个月换手率(%) 168.72 股价走势图 数据来源：聚源 国内军用有源相控阵 T/R 组件龙头，前景可期 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043  国内军用有源相控阵 T/R 组件龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司专注于 AESA T/R 组件和射频芯片领域多年，主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。受益于较好的市场需求，公司募投扩产，成长动力充足，我们预计 2022-2024 年公司可分别实现归母净利润 5.51/6.88/8.75 亿元，EPS 1.38/1.72/2.19 元，当前股价对应 PE 72.5/58.1/45.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  有源相控阵 T/R 组件空间广阔，国博电子实力强劲 相控阵雷达具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，逐渐取代传统的机械扫描雷达，为雷达未来发展趋势，T/R 组件是有源相控阵雷达核心组件。国防预算投入持续增长，国防信息化进程不断加速。据公司招股书数据，2020 年我国国防预算约为 1.27 万亿元，且预计未来规模会持续提升，未来我国装备军费支出占国防预算支出有望进一步提升。有源相控阵雷达主要应用于精确制导、雷达探测、卫星通信方面，未来市场规模有望持续提升。国博电子通过整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，已具备年产数十万通道有源相控阵T/R 组件制造能力，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先。  5G 基站市场空间较大，带动射频芯片需求，国博电子产品力强 随着 5G 的发展，宏基站和微基站数量将持续提升。国博电子布局大功率控制模块和大功率放大模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片，产品力优秀。公司拥有强大的研发团队，持续研发投入，取得多项专利，与国内竞争对手相比，核心技术实力较强，同时公司 IPO 募资扩产，市场份额有望进一步提升。  风险提示：市场需求不及预期、5G 技术落地不及预期、募投项目扩产不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,212 2,509 2,910 3,580 4,403 YOY(%) -0.6 13.4 16.0 23.0 23.0 净利润(百万元) 308 368 551 688 875 YOY(%) -16.0 19.5 49.7 24.8 27.3 毛利率(%) 29.8 34.7 34.0 34.0 35.0 净利率(%) 13.9 14.7 18.9 19.2 19.9 ROE(%) 14.2 14.4 17.8 18.1 18.8 EPS(摊薄/元) 0.77 0.92 1.38 1.72 2.19 P/E(倍) 129.7 108.5 72.5 58.1 45.7 P/B(倍) 18.4 15.7 12.9 10.5 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2021-072021-112022-032022-07Ｃ 国 博沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 军用有源相控阵 T/R 组件龙头，盈利能力快速提升 ............................................................................................................ 4 1.1、 深耕 AESA T/R 组件和射频芯片领域，产品覆盖军民两大应用领域 ....................................................................... 4 1.2、 公司营业收入快速增长，盈利能力快速提升 .............................................................................................................. 5 2、 有源相控阵 T/R 组件空间广阔，国博电子实力强劲 ............................................................................................................ 8 2.1、 有源相控阵技术优势明显，成为未来主流发展趋势 .................................................................................................. 8 2.2、 T/R 组件市场前景广阔，国博电子产品性能优秀 .................................................................................................... 11 3、 5G 基站市场空间较大，带动射频芯片需求，国博电子产品力强 ..................................................................................... 13 3.1、 5G 技术优势明显，带动 5G 基础设施需求 ............................................................................................................... 13 3.2、 国博电子布局射频模块和射频芯片，产品力优秀 .................................................................................................... 15 4、 公司重视研发，积极扩产，成长动力充足............................................