商贸零售行业深度：需求仍有持续性增长，零售进入差异化增效阶段

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 需求仍有持续性增长，零售进入差异化增效阶段 黄金供给有限，需求持续扩张。全球黄金探明储量约 25.8 万吨，已开采 79%，按照现有开采速度，剩余开采年限约 15 年，黄金供给稀缺性不断强化。黄金具备保值增值避险的投资功能，为工业和珠宝首饰的重要原料。以下因素使得黄金需求持续扩张：（1）新兴市场国家经济增长和财富增加；（2）黄金在中国印度等国的社会文化宗教中扮演着重要角色，珠宝首饰需求不断增长；（3）地缘形势紧张，全球金融体系波动导致储备黄金避险需求增加；（4）全球通胀水平高企，保值需求增加；多元化投资催生黄金资产配置需求增加。综上，黄金供不应求为常态，同时主流货币供应增速高于黄金供应增速，黄金价格具备持续上涨空间。 黄金回收愈发重要，成为差异化竞争关键。伴随黄金储量逐渐枯竭，已开采黄金的再回收和再流通在黄金供给中的重要性将会长期提升。近 20 年，黄金总供给的约 3 成来自回收黄金。矿产黄金有限将迫使已开采黄金周转率不断提升，假设 2035 年存量黄金周转率达到 1%（具备现实可能性，2010 年周转率曾达到0.99%），届时中国黄金回收市场规模有望达到 382 吨。回收业务关注品牌背书和金融端对产业端的辅助。 中国黄金珠宝行业渠道扩张速度将逐步放缓，渠道增效将成为重点，而未来品牌和运营是关键。中国珠宝上市公司营收已经超过对应社零数据，表明珠宝加盟商延伸至限额以下企业（500 万营收以下）。估计中国珠宝行业上市企业及其加盟商体系的市场占有率超过 40%，六家头部企业及其加盟商体系的占有率达 37%。因此，渠道扩张速度将逐步放缓，渠道增效成为重点。 电商是中小企业差异化竞争的重要方式。相比大型珠宝企业，中小企业在资金实力、产品设计等方面均处于劣势。借鉴深圳水贝中小企业的成功转型经验，布局线上渠道、发挥产业集群优势、聚焦利基市场是黄金珠宝中小企业实现差异化竞争的关键。 布局黄金回收业务、独特品牌理念、品牌运营能力突出、强化线上布局为中国黄金珠宝行业低估值的破局点。推荐关注（1）黄金回收业务：中国黄金，中国黄金子公司中金精炼已经正式投产，2021 年营收实现飞速增长达 76.98 亿元。（2）品牌理念和运营：迪阿股份，公司传递 “男士一生仅能定制一枚 DR 求婚钻戒”的理念，赋予品牌独特的情感内涵和价值主张，布局三金业务提升客单价。（3）线上布局方面，潮宏基，公司将线上直播销售业务作为突破重点，持续优化直播带货等营销模式。 风险提示：美元强势升值金价上涨影响需求；国际局势多变影响黄金进出口风险；同质化竞争拉低盈利能力； 维持评级 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn 18861811095 SAC 执证编号:S1440521080003 SFC 中央编号:BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn 18817360662 SAC 执证编号:S1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn 15001873769 SAC 执证编号:S1440520070008 SFC 中央编号:BRV097 发布日期： 2022 年 07 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -21%-11%-1%9%2021/7/92021/8/92021/9/92021/10/92021/11/92021/12/92022/1/92022/2/92022/3/92022/4/92022/5/92022/6/9商贸零售上证指数商贸零售 股票报告网 行业深度报告 商贸零售 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全球黄金供需：供给停滞，珠宝首饰需求快速修复带来高景气度 ............................................................ 2 （一）世界黄金供给：供给增长停滞，矿产黄金集中度高 ........................................................................ 2 1.矿产金：储量有限，开采难度加大，单位成本上升 ......................................................................... 3 2.再生金：存量黄金周转率提高，中国回收黄金市场 2035 年有望达到 382 吨 ............................... 7 3.金本位制退位后黄金从交易属性转为投资属性，全球货币供应高增速将持续推动金价上行 ... 10 （二）世界需求：整体需求增速趋缓但高度集中，珠宝首饰迎来高景气周期 ...................................... 13 1.黄金需求大国：财富水平增加+避险保值增值为主要需求动因 .................................................... 13 2.珠宝首饰为黄金主要用途，疫情后期快速修复，迎来高景气度周期 ........................................... 16 （三）黄金是全球公认且接受的优质保值增值避险资产 .......................................................................... 19 二、钟爱黄金，中印两国长期需求巨大 ............................................................................................................. 22 （一）国内需求：黄金需求多样，具备较大提升空间.............................................................................. 22 1.中国人钟爱黄金珠宝首饰，珠宝首饰行业以黄金产品为主 ........................................................... 22 2.华东华南为黄金珠宝主要消费地区 .................................................................................................. 23 3.资产配置优化促使黄金需求增加 ...................................................................................................... 23 4.对标世界，中国黄金消费量大概率具备 33%-62%的提升空间