黄金珠宝行业研究：国检海南揭牌，四方达合作海南珠宝

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 罗晓婷 蔡昕妤 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 国检海南揭牌，四方达合作海南珠宝 事件  根据珠宝国检官网，7 月 27 日珠宝国检集团海南实验室在海口综合保税区揭牌成立，标志着海口综合保税区在设计研发、加工制造业务基础上延伸检测业务，对推动海南珠宝产业规范化运营具有重要意义。 评论  海南自贸区享有 15%优惠税率，政策支持海南珠宝产业发展。海南自贸港鼓励类产业目录（2020 年本）》明确提出鼓励发展钻石、珠宝、金银类金属首饰等消费精品贸易、设计和加工技术及相关服务，叠加海南自贸区享有的 15%优惠税率，吸引众多国内外品牌布局海南珠宝市场。21 年 5 月，国家珠宝玉石检验中心、海口综保区管委会、海南省钻石珠宝有限公司在海口签订战略合作备忘录，利用海南自贸港政策，探索推动珠宝产业在海南的投资贸易便利化。截至 22 年 4 月，占地 80 亩的海口综保区国际钻石珠宝产业园建成运营，戴比尔斯等多家钻石珠宝品牌运营商注册落地。  四方达子公司与海南珠宝达成战略合作：根据四方达 7 月 28 日公告，其控股子公司天璇半导体（控股53.2%，CVD 毛坯钻生产企业）与海南珠宝签署《战略合作框架协议》，海南珠宝为以黄金、钻石、珠宝玉石为主营业务的海南省属国有企业，是海南省政府珠宝产业政策制定的重要参与者。共同探讨未来合作的可能方向：1）根据战略合作协议，天璇半导体专注培育钻石原石端研发生产外，和海南珠宝以及其他优秀企业探索培育钻石全产业链上的合作机会与模式；2）积极协助天璇半导体在海南自贸港建设培育钻石产能的可行性。6 月 25 日公司公告完成对天璇半导体的增资，培育钻石业务及 CVD 技术纳入体内，控股53.2%，四方达 CVD 技术水平国内领先、后续规模化量产望增厚业绩：1）稳步扩产：2022 年 6 月 30 日前 100 台设备完成投产、通过 2-4 个月的调试和爬坡达到满产，年底达到 400 台、23 年底达到 1000 台；2）钻石品质优、单台产值行业领先：CVD 净度出色、可量产裸钻 1-4 克拉、颜色集中在 G 色以上，相当高比例在 E/F 色，单台设备年产值 150~200 万元、毛利率 80%+。3）自制设备成本低：公司为国内少数掌握设备制造技术、着力突破核心零部件微波源自主设计的 CVD 企业，设备单台成本 100-150 万。  培育钻石行业高景气渗透率提升，下游需求持续打开。1）美国需求持续扩容：根据 GJEPC 印度出口数据，全球培育钻量渗透率 21 年为 17.9%，美国渗透率提升迅速，21 年印度出口美国培育钻裸钻 8.9 亿美元、同增 140%，量渗透率达 29.9%（+13.1PCT）；21 年美国订婚戒市场培育钻量渗透率近 30%、平均预算在 4000 美元、平均克拉数在 1.5 克拉，预算低于天然钻的 8000 美元、克拉数与天然钻相当（均落在1~2 克拉之间），我们认为培育钻降低消费门槛、受众范围更大 、预计最终消费量有望超天然钻；此外除婚庆领域外，悦己+送礼空间更大。据 Tenoris，22 年来培育钻石销量同比高增、天然钻石销量下滑，22年 5 月培育钻/天然钻婚戒销量分别同比+73%/-20%。2）中国市场打开：21 年印度出口中国培育钻裸钻量渗透率 9.4%（+2.7PCT），品牌积极入局（如豫园股份、曼卡龙、周大福等），预计下半年有更多品牌入场。当前首批消费者以性价比为主、偏好经典基本款式，预计在渠道、供应链方面占优势的品牌有望率先放量。 投资建议  行业成长、需求释放，美国渗透率较快提升+终端销售旺盛，当前仍为全球最大培育钻消费市场（2020 年占比 80%），下半年感恩节、圣诞节等集中，迎珠宝消费旺季，预计供不应求格局（尤其是高品质优质钻具稀缺性）延续，坚定看好头部优质公司力量钻石、中兵红箭、四方达、沃尔德。 风险提示  下游需求拓展不及预期，品牌商布局不及预期，培育钻石价格下跌。 证券研究报告 2022 年 07 月 28 日 黄金珠宝行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 消费升级与娱乐研究中心 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：美国市场天然钻石珠宝销量 图表 2：美国市场培育钻石珠宝销量 来源：Tenoris，国金证券研究所 来源：Tenoris，国金证券研究所 图表 3：美国珠宝零售额同比增速 图表 4：美国成品钻进口额及同比增速 来源：万事达卡，国金证券研究所 来源：Comtrade，国金证券研究所 图表 5：印度出口美国培育钻渗透率（百万美元，%） 图表 6：印度出口中国培育钻渗透率（百万美元，%） 来源：GJEPC，贝恩，国金证券研究所（注：根据贝恩，17Q4-20Q4 培育钻价格占天然钻的比为 65%/50%/50%/35%，21年为 30%，由此推算销量渗透率） 来源：GJEPC，贝恩，国金证券研究所 图表 7：印度出口至美国培育钻裸钻出口额及同比 图表 8：印度出口至美国天然钻裸钻出口额及同比 来源：GJEPC，国金证券研究所 来源：GJEPC，国金证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%同比增速 相较于19年增速 -150%-100%-50%0%50%100%150%05101520253019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04美国成品钻进口额（亿美元） yoy（右轴） 0.4% 0.7% 2.6% 5.9% 9.0% 0.7% 1.5% 5.1% 16.8% 29.9% 0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200020172018201920202021印度出口美国裸钻 印度出口至美国培育钻裸钻 销售额渗透率（右轴） 销量渗透率（右轴） 1.0% 1.3% 2.6% 2.3% 2.8% 1.5% 2.6% 5.2% 6.7% 9.4% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02000400060008000100001200020172018201920202021印度出口中国裸钻 印度出口至中国的培育钻裸钻 销售额渗透率（右轴） 销量渗透率（右轴） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01002003004005006007008009001000印度出口至美国（培育钻石、百万美元） y oy （右轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000印度出口至美国（天然钻石、百万美元） y oy （右轴） 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6