政治局会议点评：政治局会议的四个求稳信号

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政治局会议点评 政治局会议的四个求稳信号 2022 年 07 月 28 日 针对本次政治局会议，市场主要关注四方面内容：增长目标诉求强弱，疫情防控政策取向，增量政策工具空间，地产问题如何处理。 ➢ GDP 增速目标诉求不强，这是总量定调求稳。 “着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。” 相较 GDP 增速读数高低，下半年更有意义的是维持经济在合理区间内运行。 这里有两点含义，不强求 GDP 具体读数，重要的是就业稳定、物价稳定；不过度刺激经济，不透支未来空间来换取当下增长读数。 ➢ 疫情防控兼顾重点生产，这是防疫政策定调求稳。 疫情防控和经济增长，两者如何取舍与平衡？7 月政治局会议给出非常明确的答案，“疫情要防住、经济要稳住”。 疫情防控既然要“算政治账”，又要“该保的要坚决保住”。我们理解普通的经济活动仍将让位于疫情防控，然而核心的经济生产和社会发展重点要坚决保证。 预计下半年经济既不会如今年二季度那般承压，但经济活跃度也不会马上回到疫情之前。 ➢ 增量政策工具有限度打开，这是逆周期对冲力度求稳。 下半年传统逆周期政策有三个看点。 第一，货币政策“保持流动性合理充裕”。下半年流动性环境大体片所，不会像2020 年下半年那样急速收紧。 第二，“支持地方政府用足用好专项债务限额”。目前各地留存的专项债限额空间尚有 1.3 万亿元。未来或许有 1.3 万亿元专项债可被启用，这一点充满想象空间。 第三，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。6 月国常会宣布两支政策性银行工具，累计撬动信贷月 2 万亿元，足够下半年基建平稳放量。 ➢ 强调保交楼和用足工具箱，这是地产问题求稳。 市场对本次政治局会议，最关注的莫过于地产问题。毕竟下半年牵动国内经济的关键变量在于地产。 只要尽早保交付，切断预期传染机制，本轮地产风险不会发酵成为系统性风险。 “压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，给出了较为明确的政策信号。“用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，可以期待未来是否有更多地产政策放松。 ➢ 本次会议对新能源和平台经济亦有利好表述。 “提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”，利好储能、特高压、光伏风电。 “要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改”，意味着平台经济监管进一步细化并落地。 ➢ 理解下半年的国内宏观环境。 如果说上半年政策仍有求增长的诉求，那么二季度疫情冲击叠加地产投资下滑，今年下半年政策诉求在于求稳。下半年政策既不过度强调 GDP 增速而动用超常规刺激政策，也不过度强调长期问题出清，从而忍受经济短期波动。 我们大概率看到的组合是常态化防控继续推进，基建和地产投资较上半年趋平，大通胀趋缓，流动性中性偏宽，系统性风险可控。 ➢ 风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。 [Tab 202X 年 XX 月 XX 日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 相关研究 1.美联储 7 月会议为什么偏鸽？——美联储7 月议息会议点评-2022/07/28 2.宏观专题研究：美国企业债务风险评估-2022/07/27 3.宏观专题研究：客观理解当下中国地产问题-2022/07/26 4.宏观专题研究：日本会点燃海外新一轮紧缩交易吗？-2022/07/21 5.宏观专题研究：欧债危机？只是风满楼-2022/07/19 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 经济求稳：“合理区间”和“最好结果” ......................................................................................................................... 3 2 疫情求稳：“算政治账”和“该保的要坚决保住” ........................................................................................................... 3 3 增量工具求稳：“流动性合理充裕”和“用尽用足专项债务限额” .................................................................................. 4 4 地产求稳：“保交楼”和“用足用好政策工具箱” ........................................................................................................... 5 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 经济求稳：“合理区间”和“最好结果” 四月华东疫情冲击始料未及，二季度经济增长受此拖累。一季度 GDP 增速4.8%，二季度 GDP 增速 0.4%，上半年 GDP 增速 2.5%。若要实现全年 5.5%左右增速目标，下半年 GDP 增速需要超过 8%，这是几乎不可能完成的任务。 二季度疫情冲击决定了全年 5.5%左右的增长目标注定难以完成。承认疫情带来经济增速“挖坑”，不刻意追求下半年经济增长的读数，更加注重下半年经济增长平稳态势，既客观又务实。 相较数字上的 GDP 增速高低，下半年更有意义的目标是维持经济在合理区间内运行。何为合理区间？对此我们有两点理解。 第一，不强求 GDP 具体读数，重要的是就业稳定、物价稳定。 第二，不过度刺激经济，不以透支未来空间来换取当下增长读数。 诚如 7 月 19 日李克强总理提到的“经济运行保持在合理区间，最重要的是稳就业稳物价，只要就业比较充分、居民收入增加、物价运行平稳，经济增速高一点低一点都是可以接受的”。 7 月政治局会议也同样强调，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。 图1：今年二季度 GDP 增速显著低于往年同期水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 2 疫情求稳：“算政治账”和“该保的要坚决保住” 4 月是今年疫情压力最大月份，各项经济指标都触及较低读数。5 月以后经济有所修复，6 月各项指标修复动能最强。7 月疫情再度反复，高频数据显示经济略有回踩。疫情对经济的影响不容忽视。