国内3D视觉感知龙头，硬核实力蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 07 月 28 日 奥比中光-UW（688322.SH） 国内 3D 视觉感知龙头，硬核实力蓄势待发 奥比中光为行业领先的 3D 视觉感知整体技术方案提供商。奥比中光成立于 2013 年，公司布局 3D 视觉感知技术，为国内少数研发一系列深度引擎数字芯片及多种专用感光模拟芯片并实现量产的公司。全栈式自主研发包括深度引擎芯片、感光芯片、专用光学系统等底层技术，以及 SDK、行业应用算法等。在产品方面布局消费及工业级设备，应用结构光、iToF、dToF、Lidar、工业三维测量等软硬件技术。公司全球已服务全球客户超过1000 家，多款产品销量已突破百万。 国家扶持人工智能发展，多领域布局产品空间可期。人工智能发展，3D 视觉感知技术迎来机遇，根据 IDC 数据，2025 年全球人工智能规模有望增至 2218.7 亿美元，五年 CAGR 约为 26.2%。中国市场规模将以 24.4% 的 CAGR 增长，有望在 2025E 年超过 184.3 亿美元，硬件占比将达到54.37%。根据 Yole 发布数据，2025E 年全球 3D 成像和传感器市场将达到 150 亿美元，其中 2025E 年预测消费电子行业中 3D 成像及传感器市场将达到 81.65 亿美元，占比 54%，汽车行业将达到 36.73 亿美元，占比 25%。 奥比中光全栈式技术发展+全领域技术布局，突显技术创新硬实力。公司以全栈式技术研发能力为牵引，涵盖系统设计、芯片设计、算法研发、光学系统、软件开发、量产技术等底层核心技术，基本覆盖了产品从设计、研发到制造的全周期研发流程。全领域技术路线布局，基于不同应用场景对 3D 视觉感知技术要求不同的现状，梯次开展包括结构光、iToF、双目、dToF、Lidar 以及工业三维测量等六种主流 3D 视觉感知技术路线的研发布局。 盈利预测及投资建议：综上，我们预计公司 2022E/2023E/2024E 营收8.04/12.76/18.80亿 元 ； 归 母 净 利 -1.98/-0.66/1.18亿 元 ，yoy+36.28%/66.48%/277.99%；公司 2021 年尚未盈利，但未来成长空间广阔，适用于 PS 估值，公司 2022E/2023E/2024E 对应市销率为18.8/11.92/8.08。选取寒武纪-U、睿创微纳、云从科技-UW 为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发或客户验证不及预期风险，供应商及客户集中度高风险，国内外疫情风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 259 474 804 1,276 1,880 增长率 yoy（%） -56.6 83.1 69.5 58.8 47.4 归母净利润（百万元） -615 -311 -198 -66 118 增长率 yoy（%） -19.1 49.4 36.3 66.5 278.0 EPS 最新摊薄（元/股） -1.54 -0.78 -0.50 -0.17 0.30 净资产收益率（%） -25.7 -14.6 -9.6 -3.4 5.7 P/E（倍） -24.5 -48.4 -75.9 -226.6 127.3 P/B（倍） 6.2 6.6 7.2 7.4 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 27 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 光学光电子 7 月 27 日收盘价(元) 37.66 总市值(百万元) 15,064.04 总股本(百万股) 400.00 其中自由流通股(%) 7.74 30 日日均成交量(百万股) 7.19 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 -32%-27%-23%-18%-14%-9%-5%0%2022-07奥比中光-UW沪深300 2022 年 07 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2210 1875 1870 1880 2652 营业收入 259 474 804 1276 1880 现金 1671 1158 833 606 893 营业成本 113 249 434 690 1025 应收票据及应收账款 22 120 121 262 303 营业税金及附加 3 2 4 6 9 其他应收款 7 6 15 18 31 营业费用 55 64 78 89 98 预付账款 15 37 52 90 119 管理费用 510 158 185 230 226 存货 190 150 444 501 903 研发费用 286 388 402 421 470 其他流动资产 304 404 404 404 404 财务费用 -19 -27 -30 -35 -40 非流动资产 428 679 607 587 568 资产减值损失 -23 -79 -5 -3 0 长期投资 77 19 -43 -105 -167 其他收益 46 62 54 58 56 固定资产 52 56 55 96 137 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 85 89 94 98 投资净收益 1 4 3 3 3 其他非流动资产 216 519 506 503 500 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2638 2554 2477 2467 3220 营业利润 -667 -378 -207 -61 152 流动负债 152 176 261 320 949 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 49 530 营业外支出 1 21 11 16 14 应付票据及应付账款 61 45 140 154 283 利润总额 -668 -399 -218 -76 139 其他流动负债 91 131 121 117 137 所得税 -40 -63 -15 -7 15 非流动负债 47 73 73 73 73 净利润 -628 -336 -203 -69 124 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -13 -24 -4 -3 5 其他非流动负债 47 73 73 73 73 归属母公司净利润 -615 -311 -198 -66 118 负债合计 198 249 334 393 1022 EBITDA -686 -385 -214 -53 193 少数股东权益 4 9 5 2 8 EPS（元/股） -1.54 -0.