公司深度报告：一体压铸新趋势，旭日东升夺先机

一体压铸新趋势，旭日东升夺先机 [Table_CoverStock] —旭升股份(603305)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 28 日 [Table_CoverAuthor] 武浩 电新行业首席分析师 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 S1500520090001 S1500522060001 010-83326711 13816900611 wuhao@cindasc.com lujiamin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 旭升股份(603305) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 39.54 52 周内股价波动区间(元) 53.10-18.93 最近一月涨跌幅(％) 28.56% 总股本(亿股) 6.26 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 243.15 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 一体压铸新趋势，旭日东升夺先机 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 28 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 专注于生产铝压铸零部件，汽车精密铝合金零部件龙头。2003 年至 2011年，公司的主要业务是铝压铸工业件；2012 年之后，公司开始转型进军新能源汽车市场，逐步成为特斯拉的一级供应商。随着公司与特斯拉的合作越来越密切，同时拓展其他汽车客户，公司产品逐步丰富，汽车类产品覆盖新能源车核心三电系统。财务方面，公司目前处于业绩快速增长期：2019-2021 年，公司营业收入从 10.97 亿元增长至 30.23 亿元，整体保持快速增长的趋势，3 年 CAGR 为 40.20%。2019-2021 年及 2022Q1，公司归母净利分别为 2.07、3.33、4.13、1.20 亿元，同比增长-29.66%、61.10%、24.16%、33.33%。 上游成本持续回落，下游新能车持续高增。公司位于铝合金铸造加工环节，产品主要用于新能源汽车的零部件，上游原材料主要为铝。今年三月以来国内外铝价持续回落，铝合金铸造成本显著降低。下游需求方面，“双碳”顶层逻辑推动汽车电动化进程，下游新能源车需求旺盛。各国积极推进碳中和政策，“双碳”目标成为全球共识，而能源供应结构中化石能源（煤炭、天然气、石油）占比较高，其中交通运输业是能源消费的重要行业。发电厂的能量转化效率和污染处理能源强于燃油车，电动车也更为环保，更加符合“双碳”目标的需要。 新能源汽车轻量化大势所趋，铝合金材料性价比优势突出。2020 年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，其中政策对纯电动乘用车的要求最高，要求 2025、2030、2035 年纯电动乘用车整车轻量化系数降低 15%、25%、35%。汽车轻量化材料中铝合金密度小，价格较低，是作为汽车轻量化比较有性价比的替代材料。市场空间来看，2018 年纯电动车单车铝用量为 128.4kg，整体渗透率为 31%，预计 2025 年单车铝用量为 226.8kg，整体渗透率达到 50%，2030 年单车铝用量进一步提升至 283.5kg，渗透率为56%。我们根据汽车销量、单车用铝量以及汽车铝材价格相关假设，测算得到汽车铝材总规模从 2021 年的 1870 亿元增长至 2030 年的 3292 亿元，年复合增速为 10%，其中新能源汽车铝材 2030 年市场规模为 2033 亿。 一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势。汽车铝合金加工工艺分为铸造、锻造、轧制、挤压四个工艺，其中铝铸件的用量最高（占比约 77%）。另外，模具是汽车铝材压铸的重要组件，能够显著提高生产效率。汽车轻量化带动铝合金应用，传统高压压铸工艺是常用工艺，其中一体化压铸技术具有降低制造成本、减少零件个数、不需要热处理三个优势，以 Model Y 为例：采用一体化压铸技术之后 1）总重量下降 30%，制造成本下降 40%；2）零件数量较 model 3 减少 79 个，焊接点由 700-800 个降低至 50 个；3）不需要进行热处理，制造时间由 1-2 小时缩短至 3-5 分钟。目前，随着特斯拉率先实现一体化压铸，蔚来、小鹏等厂商迅速跟进。 公司四大竞争优势显著。公司优势体现在 1）产能加速布局，乘时代“新”浪。公司多次进行融资提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，同时产能利用率持续高位，销量基本保持 25%以上增速。2）旭升股份技术全面，能满足客户不同需求。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，可以生产新能源车不同类型产品，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。3）深度绑定特斯拉，逐步拓展新客户。特斯拉为全球新能源汽车龙头，公司与特斯拉“幼时”相遇，共同成长，渊源深厚。并且公司由“点”到“线”，产品逐步下沉至其他客户比如采埃孚、长城汽车、LUCID等。4）公司自主研究基础材料配方及性能，打造全产业链最低成本。 -50%0%50%100%21/0721/1122/03旭升股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 盈利预测与投资评级：我们根据公司所在行业上下游发展情况、公司客户情况以及远期规划，测算得到公司 2022-2024 年营业收入为 43.41、59.84、78.40 亿，归母净利润为 6.25、8.66、11.38 亿元，同比增长 51.3%、38.4%、31.4%，对应 PE 分别为 39/28/21 倍。我们考虑公司业绩高增速且估值水平低于同行业平均水平，给予公司“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,628 3,023 4,341 5,984 7,840 增长率 YoY % 48.3% 85.8% 43.6% 37.8% 31.0% 归属母公司净利润(百万元) 333 413 625 866 1,138 增长率 YoY% 61.1% 24.2% 51.3% 38.4% 31.4% 毛利率% 32.9% 24.1% 26.1% 25.2% 24.9% 净资产收益率ROE% 10.0% 11.3% 14.0% 16.3% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.66 1.00 1.38 1.82 市盈率 P/E(倍) 58.84 75.55 38