密尔克卫(603713)2022年中报点评：22Q2归母净利同比+61%至1.7亿，仓储助力物流盈利明显改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2022 年 07 月 27 日 密尔克卫（603713）2022 年中报点评 推荐 （维持） 22Q2 归母净利同比+61%至 1.7 亿，仓储助力物流盈利明显改善 目标价：191.5 元 当前价：148.63 元  公司公告 2022 年中报：1）业绩表现：2022 年上半年归母净利润 3.04 亿元，同比+65.6%；扣非归母净利润 2.97 亿，同比+60.2%。2022Q2 归母净利润 1.70亿元，同比+60.8%；扣非归母净利 1.67 亿，同比+53.6%。2）营业收入：2022年上半年营业收入 62.7 亿，同比+81.1%；22Q2 营收 32.1 亿，同比+59.0%。3）成本费用端：2022 年上半年营业成本 56.3 亿，同比+82.1%；三费比率（管理+销售+财务）3.5%，同比-0.5pct。2022Q2 营业成本 28.7 亿，同比+57.5%；三费比率（管理+销售+财务）3.2%，同比-0.4pct。4）利润率：2022 年上半年归母净利率 4.9%，同比-0.5pct；扣非归母净利率 4.7%，同比-0.6pct。加权平均 ROE 为 9.13%，同比+1.32pct。22Q2 归母净利率 5.3%，同比+0.06pct；扣非归母净利率 5.2%，同比-0.2pct。  物流主业盈利明显提升，预计仓储贡献显著。上半年综合物流分部收入 40.9亿，同比+76.6%；净利润 3.0 亿，同比+84.2%；净利率 7.4%，同比+0.3pct。其中：1、仓储业务：1）疫情利好仓储利用率，Q2 华东疫情期间受益于物流不畅、库存增加，公司运营仓库平均利用率提升；2）快周转业务持续贡献效益，公司延续 2H21 以来仓储经营策略调整，CFS 业务比例提升，1H22 固定资产周转率 5.8，同比+36%。3）新产能投放，前期张家港大正信项目约 2 万平方米产能投放，公司 Q2 新增仓储投产：a）镇江一体化中心 1.5 万平米仓库，配套 500+化学品运输车辆，罐箱 300 个；b）临港特种物流 0.78 万平米甲类仓库。今明年公司预计进入新增仓库集中释放期，产能爬坡将利好物流盈利的持续提升。2、货代业务：二季度 SCFI、浦东出境航空货运 TAC 价格指数同比+29%、+30%，环比-13%、+4%，海运出口货代业务收入端预计开始承压。量方面，上海港 Q2 集装箱吞吐量同比-11%、环比-16%，疫情预计对公司货代业务量造成负面影响。综合量价影响，预计公司货代业务同比趋势良好。3、运输业务：Q2 总体受益于防疫物资、设备等运量。此外公司新收购江西省祥旺物流，开拓危化品海岛专线，完善广东-海南全岛双向危险品运输资源能力。  交易业务布局持续加码，上半年盈利有所下滑。公司上半年化工品交易分部对外收入 21.8 亿，同比+90.2%；净利润 0.08 亿，同比-59.9%；净利率 0.4%，同比-1.3pct。疫情或对交易业务的拓展与经营造成一定负面影响。公司 Q2 继续推进树脂、磷化工等强势品类的规模化，以及高利润率特种化学品、功能化学品的新增，设立成都新材料事业部、厦门聚氨酯事业部。在分销品类与区域网络扩张的同时，线上业务管理团队、分装复配核心能力建设等方面持续加强。  投资建议：1）盈利预测：考虑仓储业务年内改善明显，我们小幅上调 2022 年归母净利预测至 6.42 亿（前值 6.27 亿），维持 2023-24 年预测 9.0、12.1 亿，对应 EPS 分别为 3.90、5.46、7.36 元，对应 PE 为 39/28/21 倍。2）投资建议：专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长，维持 PEG 定价方式，给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应一年期目标市值314 亿元，股价 191.5 元，预期较现价 24%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8645 12521 17744 22542 同比增速(%) 152.3% 44.8% 41.7% 27.0% 归母净利润(百万) 432 642 898 1211 同比增速(%) 49.7% 48.7% 39.9% 34.8% 每股盈利(元) 2.63 3.90 5.46 7.36 市盈率(倍) 59 39 28 21 市净率(倍) 8 7 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 16,446.47 已上市流通股(万股) 16,303.86 总市值(亿元) 244.44 流通市值(亿元) 242.32 资产负债率(%) 57.27 每股净资产(元) 20.89 12 个月内最高/最低价 150.66/88.31 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2022 年一季报点评：22Q1归母净利同比+72%，业绩持续高增长》 2022-04-30 《密尔克卫（603713）2021 年报点评：21Q4 归母净利同比+69%，交易业务利润率改善，持续关注公司物贸联动开启飞轮效应》 2022-03-25 《华创交运“2022 变局之年系列”重点标的之密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应》 2022-01-03 -20%7%35%62%21/0721/1021/1222/0222/0522/072021-07-27~2022-07-26密尔克卫沪深300华创证券研究所 股票报告网 密尔克卫（603713）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 密尔克卫 Q2 归母净利同比+61%至 1.70 亿 图表 3 密尔克卫归母净利率水平 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q420202021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q12022Q2营业收入（亿元）6.48.59.010.434.314.420.224.927.086.430.632.1同比25.6%40.2%32.9%65.6%41.7%126.9%