Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：20.47 元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 210 流通股本(百万股) 134 市价(元) 20.47 市值(百万元) 4,296 流通市值(百万元) 2,742 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,012 1,976 2,727 3,313 4,006 增长率 yoy% 18% -2% 38% 21% 21% 净利润（百万元） 43 -107 107 238 389 增长率 yoy% -49% -346% 200% 123% 64% 每股收益（元） 0.21 -0.51 0.51 1.13 1.86 每股现金流量 0.31 0.32 -0.07 -0.84 3.87 净资产收益率 5% -10% 9% 18% 23% P/E 98.9 -40.2 40.3 18.1 11.0 P/B 4.9 4.0 3.7 3.2 2.5 备注：以 2022 年 7 月 26 日收盘价计算 报告摘要  深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于 2007 年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1 智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例约为 84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo 等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加上 OLED 显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统 LED 背光模组的利润空间明显缩小，虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模组行业的变化，公司敏锐地发现了 Mini LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，于 2016 年开始技术布局，2018 年完成试产线建设，2019-2020 年多款产品实现研发突破，2021 年实现小批量交付，2022 年有望迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利水平底部向上。  Mini LED 前瞻布局形成领先优势，多领域客户持续突破。相比于传统 LED 背光，Mini LED 因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游的封装/打件+模组环节，囊括 IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过 IATF16949 质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等知名 Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企，相关产品已在蔚来 ET7、理想 L9、飞凡 R7 等车型上搭载；显示器/TV 方面，已与 TCL 合作推出 13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器和 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器，与康佳合作推出 31.5 英寸 Mini-LED 显示器；VR 方面，已开始向芬兰高端头显制造商Varjo 和北美知名 VR 企业交付产品。  产能加码深化竞争优势，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先后加码 Mini LED 背光显示模组产能，于 2020 年募集 1.8 亿元扩建 533.52 万片，于 2021 年发布定增公告（已于 2022/7/4 日获证监会同意注册批复）拟募集 8.2 亿元继续扩建 262.08 万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于 2021/2024 年投产，2025/2027 年达产，满产年产值分别为 13.98/14.87 亿元。2021 年，公司 Mini LED 背光显示模组实现收入 1001.4 万元，毛利率达到 25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率，预计 2022 年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外，公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022 年传统背光显示模组有望实现扭亏，高毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司 2022 年发布的股权激励计划，业绩考核目标为 2022/2023 年经审计的净利润不少于 8000 万元/20000 万元，相比 2021 年亏损 1.07 亿元实现大幅提升，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。  投资建议：我们预计 2022-24 年公司实现收入 27.3/33.1/40.1 亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润 1.1/2.4/3.9 亿元，同比增长 200%/123%/64%，对应PE 分别为 40/18/11 倍，2023 年可比公司平均 PE 为 19 倍，考虑到 Mini LED 背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看 Mini LED 背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 Mini LED 背光产品放量在即，驱动业绩底部反转 隆利科技(300752.SZ)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 26 日 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05隆利科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告  风险提示事件：毛利率下降及业绩继续亏损的风险；Mini LED 收入不及预期带来的风险；显示技术更迭带来的风险；未来 Mini LED 背光显示行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 一、十余载深耕，致力于成为“全球显示产业领导者” ........................................ - 5 - 二、Mini-LED 背光显示成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升 .................. - 11 - 三、领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争实力 ...................................... - 17 -