Mini LED需求放量，集成电路业务迈上新台阶

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三安光电 600703.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 传统 LED 迎来拐点，Mini LED 需求放量。传统 LED 照明业务 2021 年触底反弹，红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率的进一步提升带动公司产品市占率及盈利能力的提升。公司在 Mini LED 市场拓展取得初步成效，21 年销售额同比增长247%。与 S004、A006 等国际大客户进入深度合作，订单量持续释放，自 22 年起持续收到国际单一重要大客户 Mini LED 芯片采购订单，金额超 1.7 亿元，另一国际客户的出货量也已从 4 月开始增加。国内方面，TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案均将进入小批量产，市场渗透率进一步提升。据 Trendforce 预测 2026 年 LED 市场产值有望成长至 303 亿美金，21-26 E 年均复合成长率达 11%，公司高端产品有望进一步放量。 ⚫ 集成电路业务产能陆续释放，业绩迈上新台阶。21 年公司集成电路业务取得营收 22亿元，同比增长 129%，各扩产项目均符合预期。前期产线建设投入大，后续公司化合物半导体业务有望随着产能爬坡不断壮大，盈利能力也将不断抬升。 ➢ 射频: 公司砷化镓射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、WIFI 等应用领域，终端客户包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO 及通讯模块大厂移远、广和通。公司拥有两座砷化镓工厂，交付能力强，国内射频代工龙头地位稳固。 ➢ 滤波器：公司技术突破迅速，已推出可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器，HP-SAW 和 5G 通讯用滤波器(Sub 6GHz 频段)器件的技术开发已完成并导入量产，突破现有小型化的工艺技术瓶颈，产品性能处于行业前沿。公司滤波器产品已被国际智能手机重要客户认证通过，并透过国内 ODM 厂采购公司滤波器产品。 ➢ 电力电子：碳化硅二极管客户群体快速扩张，超过 60 种产品已进入量产阶段，在PFC 电源标杆客户维谛、比特、长城等;光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前 20 大客户均已进入;在车载充电机、家电、充电桩领域实现国内外同步突破。硅基氮化镓产品方面，完成约 60 家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅 MOSFET 工业级及车规级产品正与车企积极开展合作，新能源市场前景明朗，公司化合物半导体成长空间广阔。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.52/0.72/0.95 元（原 22-23 年预测分别为0.67/0.93 元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比公司 23 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 28.80 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 存货减值风险；LED 需求不及预期；MiniLED 和化合物半导体进展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,454 12,572 17,415 21,983 26,577 同比增长(%) 13% 49% 39% 26% 21% 营业利润(百万元) 1,046 1,752 2,745 3,784 4,981 同比增长(%) -34% 67% 57% 38% 32% 归属母公司净利润(百万元) 1,016 1,313 2,333 3,217 4,234 同比增长(%) -22% 29% 78% 38% 32% 每股收益（元） 0.23 0.29 0.52 0.72 0.95 毛利率(%) 24.3% 22.2% 25.5% 27.6% 29.2% 净利率(%) 12.0% 10.4% 13.4% 14.6% 15.9% 净资产收益率(%) 4.0% 4.4% 7.4% 9.6% 11.6% 市盈率 102 79 44 32 24 市净率 3.5 3.4 3.2 3.0 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月26日） 23.15 元 目标价格 28.80 元 52 周最高价/最低价 44.71/16.49 元 总股本/流通 A 股（万股） 447,934/407,842 A 股市值（百万元） 103,697 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 07 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.52 -3.06 37.86 -43.07 相对表现 5.99 2.26 34.71 -21.58 沪深 300 -0.47 -5.32 3.15 -21.49 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 二季度快速增长，存货持续减少 2021-07-30 化合物半导体高速增长 2021-04-30 Mini/Micro LED 和化合物半导体双双迎来规模放量 2020-11-23 Mini LED 需求放量，集成电路业务迈上新台阶 买入（维持） 三安光电动态跟踪 —— Mini LED需求放量，集成电路业务迈上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.52/0.72/0.95 元（原 22-23 年预测分别为 0.67/0.93 元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比公司 23 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 28.80 元，维持给予买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 图 2：核心假设及盈利预测变动分析表 核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 化合物半导体行业收入（百万元） 13,088 17,193 14,054 18,101 22,093 变动幅度 7.4% 5.3% 其他（百万元） 3,304.3 3,812.3 3,361 3,882 4,483 变动幅度 1.7% 1.8% 整体收入（百万元） 16,392 21,006 17,415 21,983