2022半年报预告：H1归母净利同增60%以上，兼具韧性和成长性

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 密尔克卫（603713） 2022 半年报预告：H1 归母净利同增 60%以上，兼具韧性和成长性 2022 年 07 月 26 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 148.63 一年最低/最高价 88.31/150.66 市净率(倍) 7.11 流通 A 股市值(百万元) 24,232.43 总市值(百万元) 24,444.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.89 资产负债率(%,LF) 57.27 总股本(百万股) 164.46 流通 A 股(百万股) 163.04 相关研究 《密尔克卫(603713)： 2022 半年报预告：H1 归母净利同增 60%以上，壁垒高筑，成长可期》 2022-07-12 《密尔克卫(603713)：2022 年一季报点评：归母净利润+72%符合预期，疫情影响整体可控》 2022-04-28 《密尔克卫(603713)：2022 一季报预告：归母净利润同比增长约68%，公司抗疫活动有序展开》 2022-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,645 14,197 18,349 25,881 同比 152% 64% 29% 41% 归属母公司净利润（百万元） 432 617 841 1,113 同比 50% 43% 36% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.63 3.75 5.11 6.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.62 39.64 29.06 21.96 [Table_Summary] 业绩简评 ◼ 事件：密尔克卫发布 2022 年半年报。公司 2022H1 实现收入 62.69 亿元，同比+81.1%；归母净利润为 3.04 亿元，同比+65.6%；扣非净利润2.97 亿元，同比+60.2%。公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合业绩预告。 ◼ 疫情期间业绩保持高增长： 2022Q2，密尔克卫实现收入 32.09 亿元，同比+59.0%；归母净利润 1.70 亿元，同比+60.8%；扣非净利润 1.67 亿元，同比+53.6%。经营活动现金流为 1.59 亿元，同比+6.4%。公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。 ◼ 疫情下业务结构改变，利润率有所上升： 2022Q2 公司毛利率为 10.6%，同比+0.9pct，净利率为 5.5%，同比+0.2pct。公司利润率有所上升，我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务满仓率提升，收入有所增长。 ◼ 疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流：2022H1，公司经营活动现金流 2.48 亿元，同比+11.2%，略低于归母净利润。这一定程度上是公司存货周转天数从 2021H1 的 2.3 天上升至 2022H1 的 3.5 天所致。我们认为这是由于：①化工品交易板块同比有较大幅增长，该业务会将在途货物记作存货，随该业务收入占比增长，公司存货金额及周转天数有所上升。②疫情期间物流速度放缓，存货周转变慢。未来经营稳定后公司经营性现金流有望恢复。 ◼ 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，未来拥有长足增长空间：工业品B2B 电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋优异前景可期。物流方面，密尔克卫 2022H1 自建及在管 55 万方化学品仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 6.2/ 8.4/ 11.1 亿元，同比+43%/ +36%/ +32%，7 月 26 日收盘价对应 P/E 为 40/ 29/ 22 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2021/7/262021/11/242022/3/252022/7/24密尔克卫沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 业绩简评 事件：密尔克卫发布 2022 年半年报。公司 2022H1 实现收入 62.69 亿元，同比+81.1%；归母净利润为 3.04 亿元，同比+65.6%；扣非净利润 2.97 亿元，同比+60.2%。公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合业绩预告。 疫情期间业绩保持高增长： 2022Q2，密尔克卫实现收入 32.09 亿元，同比+59.0%；归母净利润 1.70 亿元，同比+60.8%；扣非净利润 1.67 亿元，同比+53.6%。经营活动现金流为 1.59 亿元，同比+6.4%。公司在疫情期间展现出来了良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 疫情下业务结构改变，导致利润率有所上升： 2022Q2 公司毛利率为 10.6%，同比+0.9pct，净利率为 5.5%，同比+0.2pct。公司利润率有所上升，我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务的收入及利润则有所增长。 图3：公司销售毛利率及销售净利率 图4：公司费用率情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 20.18 24.88 26.95 30.60 32.09 137.65%176.29%158.86%111.90%59.03%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%051015202530352021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）1.06 1.18 1.30 1.34 1.70 21.0%66.9%68.9%72.1%60.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00011111222021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利润（亿元）YoY（右轴）15.8% 14.5%12.0%9.7% 9.3%10.7% 9.7% 10.6%7.8% 7.6%5.4% 5.2% 4.8% 4.9% 4.4% 5.