独家商业化首个国产新冠口服药，有望获得可观收益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：48.94 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2563 流通股本(百万股) 2011 市价(元) 48.94 市值(百万元) 125428 流通市值(百万元) 113306 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 复星医药(600196)-2022Q1 点评：创新药进入放量期，内生高增持续可期 - 买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20220427 2 复星医药(600196)-2021 年报点评：业绩符合预期，创新驱动高增 -买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20220322 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,307 39,005 44,531 50,633 59,865 增长率 yoy% 6.02% 28.70% 14.17% 13.70% 18.23% 净利润（百万元） 3,663 4,735 5,818 7,391 9,173 增长率 yoy% 10.27% 29.28% 22.87% 27.02% 24.12% 每股收益（元） 1.43 1.85 2.27 2.88 3.58 每股现金流量 1.01 1.54 0.76 2.20 2.61 净资产收益率 9.90% 12.08% 13.22% 14.27% 14.94% P/E 34.24 26.49 21.56 16.97 13.67 PEG 3.33 0.90 0.94 0.63 0.57 P/B 3.39 3.20 2.85 2.42 2.04 备注：数据截止 2022.7.25 投资要点  事件：2022 年 7 月 25 日，控股子公司复星医药产业与真实生物签订《战略合作协议》，就推进双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定等事宜达成战略合作。  首个国产新冠口服药阿兹夫定获批，疗效显著。7 月 25 日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）附条件批准新增适应症，用于治疗普通型新冠肺炎成年患者。阿兹夫定是一款新型核苷类逆转录酶和辅助蛋白 Vif 抑制剂，具有广谱抗病毒、抗癌症作用。2021.7 附条件获批治疗艾滋病。针对新冠适应症，2020.2 立项，2020.4 获批 III 期，2020.10 发表初步数据，2022.4 介绍 II 期数据，2022.7 发布 III 期数据。III 期数据显示：显著缩短症状改善时间、提高改善比例、达到临床优效，抑制病毒活性、清除时间 5 天左右，安全性良好。  复星医药产业独家商业化，涉及艾滋、新冠领域。复星医药产业与真实生物签订合作协议，具体内容如下  授权区域：中国境内及之外（除俄罗斯、乌克兰、巴西等）。  合作产品/领域：阿兹夫定所有与新冠病毒、艾滋病毒治疗和预防相关的领域；合作产品包括阿兹夫定原料药、片剂，以及所有包含阿兹夫定原料药成分的其他剂型产品，但不包括复方产品。  合作费用：1）复星医药产业应不晚于协议签署生效后的 5 个工作日内，向真实生物支付 1 亿元，双方依约开展尽调及后续合作的前提条件；2）在中国境内，经尽调并符合预期后，一定期限内支付 3.995 亿元。3）在海外地区，尽调后决定是否签订补充协议，并在补充协议生效后一定期限内支付 3 亿元。  销售分成：商业化费用由复星医药产业承担，中国境内将毛利的 50%或者 55%给予复星医药产业。海外销售分成仍待协商。  研发管线步入收获期，创新转型成效显著。自 2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。1）复宏汉霖：四大单抗均处于放量期，其中汉利康、汉曲优占据市场优势地位，汉达远 2 月进一步开发海外市场，创新药 PD1 首个适应症 MSI-H 22Q1 获批、4 月多项联合疗法取得积极进展；2）复星凯特：第二款 CAR-T 产品 FKC889 3 月获批临床；3）复必泰：22Q1 香港新增 380 万剂订单，港澳台订单存在高持续性，大陆正在开展 II 期临床；4）Gland：印度高仿制药企业进入快速发展期，持续维持 20-30%高速增长。  盈利预测与投资建议：考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart 等贡献新增量，我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 445、506、599 亿元，同比增长 14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元 58、74、92 亿元，同比增长22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。  风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。 独家商业化首个国产新冠口服药，有望获得可观收益 复星医药（600196.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 26 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-22复星医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：复星医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资 产 负 债 表利 润 表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产30425335784257453269营业收入39005445315063359865 现金10308124951855325935营业成本20228221722508329435 应收账款6029674977989126营业税金及附加234294319386 其他应收款8437438751065营业费用9099133591468416762 预付账款1738189022432574管理费用3216400840514789 存货5472721482179556财务费用4641100865564 其他流动资产6034448648885012资产减值损失-830 -529 -566 -598 非流动资产62