公司深度报告：高质量内生增长的麻醉细分领域龙头

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 人福医药（600079.SH） 2022 年 07 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/25 当前股价(元) 18.06 一年最高最低(元) 25.62/13.15 总市值(亿元) 294.93 流通市值(亿元) 250.40 总股本(亿股) 16.33 流通股本(亿股) 13.86 近 3 个月换手率(%) 188.91 股价走势图 数据来源：聚源 高质量内生增长的麻醉细分领域龙头 ——公司深度报告 蔡明子（分析师） 吴明华（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010 ⚫ 稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头 公司上下思想高度统一，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。由于存在一定的非经常性损益，我们上调公司 2022年归母净利润为 24.56 亿元（原值为：19.5 亿元）。预计 2023-2024 年归母净利润分别为 22.34、27.83 亿元，2022-2024 年对应 EPS 分别为 1.50/1.37/1.70 元，当前股价对应 PE 分别为 12.0/13.2/10.6 倍，维持“买入”评级。 ⚫ “研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台 公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借 1 类新药瑞马唑仑、磷丙泊酚和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药和新型骨骼肌松药物，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。宜昌人福芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 ⚫ 坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速 2017 年提出归核聚焦，其中 2021 年非核心资产人福博赛、健益兴禾出售已落地，预计 2022 年公司负债规模和财务费用有望大幅下降，归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，根据公司出售资产公告，后续华泰保险、天风证券等其他非核心资产也有望完成剥离，资产负债表有望加速修复。 ⚫ 风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 20,369 20,441 22,591 24,977 27,584 YOY(%) -6.6 0.4 10.5 10.6 10.4 归母净利润(百万元) 1,149 1,390 2,456 2,234 2,783 YOY(%) 36.3 21.0 76.8 -9.0 24.6 毛利率(%) 42.4 43.0 43.0 43.7 44.7 净利率(%) 5.6 6.8 10.9 8.9 10.1 ROE(%) 13.3 11.8 17.4 13.7 14.7 EPS(摊薄/元) 0.70 0.85 1.50 1.37 1.70 P/E(倍) 25.7 21.2 12.0 13.2 10.6 P/B(倍) 2.7 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-072021-112022-03人福医药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 高质量内生增长的麻醉细分领域龙头 ................................................................................................................................ 4 1.1、 资产重组深度绑定管理层利益 ................................................................................................................................. 4 1.2、 潜心研发，打造国内最强精麻药平台 ..................................................................................................................... 5 1.3、 科室推广&新品获批，业绩持续快速成长可期........................................................................................................ 7 1.3.1、 芬太尼系列：受益 ICU 等多科室推广和手术量增加，有望持续快速增长 ............................................... 7 1.3.2、 氢吗啡酮：非手术科室镇痛潜力品种，替代吗啡 ....................................................................................... 8 1.3.3、 纳布啡：独家白处方麻醉镇痛药，市场潜力大 ........................................................................................... 9 1.3.4、 苯磺酸瑞马唑仑：超短效麻醉镇静，市场前景广阔 ................................................................................. 10 1.3.5、 磷丙泊酚：全麻用 1 类新药，替代丙泊酚 ................................................................................................. 11 2、 深耕专业化“学术推广”，组建强大麻醉销售队伍......................................................................................................